投资理念和投资体会.ppt

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1、投资理念和投资体会目录1.投资泛述2.什么是价值投资3.价值投资的核心内容4.案例分析5.投资十问资产分类生息资产股票，房地产，现金非生息资产黄金，古董，字画。零和游戏期货，赌博是典型的零和游戏股票非零和游戏，胜率比一般的赌博要高。一个基本的经济学知识钱是生息资产，今天的钱和明天的钱的价值不一样。万元户现象中国过去的通货膨胀未来的人民币走势——把钱放入银行=每天都在被人抢劫曼哈顿的故事1626年，荷属美洲新尼德兰省总督PeterMinuit花了大约24美元从印第安人手中买下了曼哈顿岛。而到2000年1月1日，曼哈顿岛

2、的价值已经达到了约2.5万亿美元。美国股市长期100年的复合回报是6%，按照这个回报，2000年24美元的价值是700亿美元，按照8%的回报，2000的24美元的价值是7万亿美元！重要的公式C=C0*（1+r)^n你的财富取决于：1.本金，2.投资回报率，3.生命周期。任何一项易于常人就行！不同的投资方法价值投资其他方法宏观对冲技术分析行为金融数量分析交易什么最适合你什么是价值投资？就一个问题：你是不是愿意作为公司唯一的股东哪怕公司不上市也愿意长期持有好公司是一切问题的核心价值投资的重要原则第一条是不亏损，第二条还是

3、不亏损，第三条参考第一和第二条（收益率向上和向下的不对称）安全边际（估值，商业模式等）对于风险的考量+集中投资价值的几种表现形式三种外在表现形式收购价值（通常控股权收购价值是所有价值中最高的）市值EV账面价值+两种内在价值贴现价值清算价值（是一般是最低的估值底限）价值投资的核心内容寻找有护城河的公司寻找好的商业模式公司管治合理的估值顺序非常重要（估值并不那么重要）什么是护城河拥有无形资产专利等（我做你不能做）拥有不可复制的成本优势特别是网络和资源（你我都能做，但是我的成本比你低）拥有品牌优势（你我都能做，但是我的毛利

4、高）客户有粘性和很高的转换成本（你我都能做，但是客户离开我要付出很高的成本）例子机场等公用事业公司，有技术门槛的新材料公司，医药公司铁矿石公司，联邦快递，沃尔玛茅台，tiffany资产管理公司、银行，医药公司，某些特殊领域的公司（特别是生产关键零件的企业），微软，abode等，新浪微博，QQ以下因素当然重要，但是不是护城河好的管理层好的产品（比如apple）好的生产流程良好的执行力根本的原因在于：我认为所谓护城河应该是不可复制的竞争优势！什么是商业模式+简单讲就是了解公司是怎么赚钱的。我们的目标：要比公司ceo了解公

5、司财务，要比公司cfo了解公司业务可复制的双重性：+不容易复制（对对手而言）+容易复制（对自己而言）商业模式举例百货复制性问题，收租，末位淘汰+麦当劳+腾讯复制性问题——平台如何快速判断是否存在护城河，并且商业模式优良：定价能力（黄山，茅台，apple）高盈利能力包括高毛利和高ROA但是高净利润率和高ROE只是必要条件+一般占用上下游现金（应收天数+存货天数<小于应付天数+预收天数）+很好的现金流公司管治体制透明度会计师和审计师主要资料来源：年报全文和高管交往估值方法PE轻资产，消费和服务类公司，偏下游PB周期性公司

6、，一般在上游NAV房地产和多业务公司DCF适合大部分公司，但是准确性很差EV很好的方法，用于公司比较（资源类）。要横向和纵向两个维度比较价值线假设一个公司第一年的eps是1，市盈率定20倍，以后每年增长20%，10年内的合理股价走势图。只要公司业务在增长，今天的股价很快会变成明年价值的底限。PEGPEG=PE/CARG两个关键点：PE用什么时间的？TTM增长用多久，是不是合理？PEG<0.8可以大买PEG超过1.2建议卖出，因为有一年的时间也许可以找到更合理的价格案例分析和盈利来源市盈率魔法P=PE*EPSPE=?基

7、于对于商业模式的理解EPS动态还是静态P＝PB*B（并不常用，很多时候周期性公司用pb，不PE并不矛盾）我们的盈利来自于三点1.站得高，看得远（看的的三年以后的eps）2.看的比别人深（EPS的提升）3.知道正确的估值方法（PE倍数正确判断）任何股价的上涨都可以分解成以上三个方面，至少是某一方面或者是三方面全部提升。案例之一：小商品护城河：特许经营简单的商业模式：收租，租金没有市场化2004年实际净利润1.03亿元（预测不会超过8000万元），2004年中市值约24亿元。市场租金收入2.8亿元。2010年净利润8亿元

8、，市场租金收入17亿元。6年收益率=8*40/（1.03*23）=13看得深赚了30%，或者估值提升赚了近50%，看的远赚了8倍。案例之二：广州友谊2005年广州友谊，当年业绩0.4元，当时业内基本没有研究员跟踪，可能预期未来三年的业绩增长是10%左右，也就是2007年的业绩是0.5元。当时股价5元，市盈率12倍。当年金鹰香港上市市盈率超过20