佳宝_过度负债_财务分析.doc

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1、案例分析报告——佳宝举债并购案例、案例引入（-）案例背景20世纪80年代是世界第四次收购兼并浪潮汹涌澎湃的吋代。有的收购者心怀恶意，通过收购扩大金业规模，实现了规模收益，有些则野心勃勃，靠巨额贷款收购公司，再将其进行包装，然后转手谋利。罗伯特•佳宝就是在这一股狂潮中应运而出的。加拿大富商佳宝的财富从卖出自有房屋的3000元美金起步，先后在一年乂连续盖了40所房子，开始了向财富进军的生涯。在上世纪50、60年代，佳宋在当地不仅获得了大量金钱财富，而且还拥有了建筑大师的美誉。其在渥太华周閘修建了2万幢别墅，成为在多伦多

2、湖畔修建别墅的第一人，而如今现在这片地区已成为渥太华市最豪华昂贵的别墅区。随着自有财富和公司财产的累积，佳宝开始在加拿大野心勃勃地尝试收购行为。（二）并购之路早期佳宝在加拿大的并购行为都以失败告终。在加拿大的收购尝试失败以后，佳宝T1986年将注意力转向美国，他T1986年12月以34亿美元的价格购买了联盟百货公司。接着乂T-1988年5月，以66亿美元收购联邦百货公司及其布洛明戴尔斯分部。（三）并购形式企业并购有许多具体形式，按并购双方所处行业相同与否可以分为横向并购、纵向并购和混合并购。按收购资金来源渠道不同，

3、可分为杠杆收购与非杠杆收购。收购方在实施企业收购时，如果其主体资金来源是对外负债，即是在银行贷款或金融市场借贷的支持下完成的，就将其成为杠杆收购。相应地，如果收购方的主体资金来源是自有资金，则称为非杠杆收购C佳宝以房地产业务起家，房地产与零售业分属不同的行业，在经营上也无密切联系，因此属于混合并购。并且，佳宝主耍通过大量借款完成收购，因此佳宝并购案也属于杠杆收购。二、并购动因分析（-）实现多元化。实现多元化经营战略的最常用方法之一就是进行并购。当企业耍开发与现有业务完全不同的新产品或进入一个新市场时，企业的管理者对

4、新的新产品和市场并不了解，管理者会感觉到很困难。因此，多元化经营很少是通过内部开发来实现的，尤其是非相关多元化，它通常是通过并购实现的。并购可以实现投资多元化，减少行业不景气可能造成的经营风险，扩大企业经营规模。佳宋通过并购联盟白货和联邦白货公司，进军零售业，很有可能也是岀于投资多元化，减少经营风险的考虑。（二）获得经营协同效应。经营协同效应主要指的是并购给企业生产经营活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的效益，其含义为：并购改善了公司的经营，从而提高了公司效益，包括并购所产生的规模经济、优势互补、成本降低、

5、市场份额扩大、更全面的服务等。从房地产行业角度岀发，开发者发现一幢高层建筑的高层以住宅楼、写字楼的形式出售，低层作为商铺出售，可以使这幢楼的价值达到最大化。而且较Z与其他行业相结合，房地产与零售业相结合更容易开发，见效也最快；从零售业角度出发,零售商想耍在竞争中生存下来大都需耍扩大规模，降低成本。而传统上零售商常以自己开发物业的方式开发商铺，自己经营。但是，零售商资金积累很慢，建房子的能力也不强，从而寻找合适的房地产开发商共同开发物业或者采取合建、购买、租赁的方式获得物业使用权。佳宋收购联盟百货和联邦白货公司及布洛

6、明戴斯分部，正是出丁房地产与零售业可能产生的经营协同效应。（三）获得管理协同效应。管理协同效应乂称差别效率理论。管理协同效应主要指的是并购给金业管理活动在效率方面带来的变化及效率的提高所产生的效益。如果两个公司的管理效率不同，在管理效率高的公司兼并另一个公司Z后，低效率公司的管理效率得以提高。佳宝认为并购联盟白货公司及其布洛明戴斯分部后，联盟白货公司与联邦商业公司的管理经营可以合二为一，从而大大提高办公效率，获得管理协同效应。三、并购结果及原因分析(-)并购结果佳宋通过出售自己的部分资产进行并购。1988年，佳宝通

7、过出售联盟及联邦公司的一些部门将债务减少了60亿美元，并通过削减雇员把联盟公司的经营费用削减了1.254亿美元，把联邦公司的费用削减了2・5亿美元。1988年联邦公司发行的债券没有足够的投资者，远没有达到预期发行冃标，债券价格下降,同时联盟商店的债券也下跌了45%,联盟和联邦两家商业公司的营运资金迅速减少，佳宝无力偿还以前的债务。与此同时，尽管佳宝用了最大的努力以减少经营费用，但成本并没有明显下降。由于零售业对于营运资本的需求非常独特，如在美国，一个零售商店在圣诞节季节的销售量占全年销售额的1/3,利润占1/2,当

8、1989年圣诞临近Z时，佳宝公司面临着圣诞节购物高峰期货源不足的危险。在走投无路的情况下，佳宝只好再向奥林匹亚•约克公司借款。到1989年9月，佳宝公司背负的长、短期贷款高达110亿美元，仅年息就超过10亿美元。佳宝欠第一波士顿公司的4.01亿美元贷款也将到期。最终住宝通过向里奇曼家族贷款2.3亿美元维持公司的运行，但佳宝必须放弃对公司的控制权。199()年