泡沫化发展VS银行危机.doc

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1、泡沫化发展vs银行危机戴志锋%1.银行危机形成原因的共同点1980年代以来的美国、日本和北欧的银行危机表明，长期间的宽松货币政裟是银行危机的诱因，大量资金流入房地产是银行危机的主因，而金触监管放松是银行风险增加的扩大器。1、长期间的宽松货币政策是银行危机的诱因。美国.美国经济在2001年GDP增长率跌至0.8%,而其1997年一2000年的GDP增长率为4%。为提升投资和消费的意愿,Fed在2001年1月开始降息,到2003年6月利率降至1%,是45年的最低水平。由于对通胀的担忧，美国在2004年6月开始进入加息周期。联邦利率维持在2%

2、以下的时间有3年多。日本.日元在1984年起2年半时间里升值差不多50%。为了拯救出口行业和经济，日本实行积极的财政政策和货币政策。日本央行1986年1月把再贴现率从5.0%降到4.5%,1987年2月降至25%。2.5%的低贴现率维持了2年半。瑞典.瑞典在1980年代由于固定汇率和通胀原因，维持着较高的贴现4,1986年到1988年两年期间降至较低的贴现率7%。但真实利率水平仅为1%—2%。小结：低通胀能使各国在较长时间实行宽松货币政策.宽松的货币政策一般会导致通货膨胀，通胀会导致社会不稳定和扰乱市场价格体系，此时政府不得不对货币政策

3、转向。而这些国家在银行危机前虽然资产价格大幅上涨，但CPI指数却保持在较低的水平，低通胀能使各国在较长时间实行宽松货币政策，是银行危机形成的前提。这种现象可能的解释是：美国由于中国等进入世界贸易体系，大大降低了产品的成本，抑制了通胀；日本是由于汇率上升，进口品价格下降以及出口萎缩带来的产能过剩，也抑制了通胀。图1:美国CPI指数（YOY%）图2:日本CPI指数（YOY%）数据来源：CEIC,国信证券经济研究所图3:瑞典CPI指数（YOY%）曲a曲曲曲zc-coooogoor—86OO二co6LO666T—oco数据来源CEIC.国信证券

4、经济研究所642086420一OO66L昔L66LS686L&卜86L-T986L昔S6L匕6卜6L~A6L~e卜6L甘LZ6L2、银行信贷大量流入房地产是主因。美国.美国的大量信贷创造进入了房产。银行业与房屋相关贷款的比例从2000年的40%左右上升到2008年的56%,房屋相关贷款年增长率在15%左右。银行投资房屋相关的债券比例不断增加.同时，“影子银行”系统（资产证券化）向房地产提供了大量资金，这部分贷款不进入银行的财务报表（Off-balance）,是银行和金融机构通过SPV发行。2006年底MBS余额是银行总贷款余额的10%。

5、宽松的货币环境和大量的银行信贷使2000年-2007年美国房价的涨幅大大超过30多年来的增长趋势。当房价下跌，次级债违约率不断上升和债券价格不断下降，银行和金融机构也不断计提资产减值，资本逐渐被消耗，从而引发了目前的银行危机。图4:美国银行业贷款的增长率（yoy%）数据来源：FDIC,国信证券经济研究所日本•在宽松货币政策背景下，同时实体经济对资金的需求并不高，日本银行的贷款大量流向房地产市场。1984年到1989年日本房地产的贷款增速为19%,而同期总贷款的增速为9%。另一方面，银行贷款通过其他方式流入房地产.例如，大藏省统计银行在1

6、980年代末对商业贷款公司的融资占总贷款的比例为20%,而这部分融资的40%被贷款公司用于向地产公司贷款。生产性企业也将部分闲余资金投向了地产和金融。1989年年底日本牢艮行业与房地产相关的贷款比例为44%。56.38%图5:该阶段日本银行业与土地关联的贷款比例高（1989年底）建筑业■个人贷款■房地产■卅赧行金恵k5・21%■其它数据来源：日本银行，国信证券经济研究所瑞典•瑞典在1980年代中后期大量的资金流入房地产，不仅表现在银行贷款的增速加快，而且住房抵押贷款公司和金融公司的贷款增速更快（这部分与房地产关联度更大）。瑞典私人债务与

7、GDP的比例从1985年的85%在5年內快速上升到1989年的135%.图6:瑞典各金融机构贷款增速（yoy%）小结：为什么都是房地产惹的祸？从需求方面，房地产行业对资金的需求空间巨大，由于存在投资需求和刚性需求，在预期上涨时房地产资金需求会不断膨胀，大量资金涌入导致产能过剩，因为其需求是相对稳定的。从供给角度看，银行业的风控特点和激励机制使其更关注短期风险，只要预期房价和地价短期内上涨，贷款质量就不会有问题，银行就会进行放贷c收益是现在的，而风险是未来的。房价上涨和银行信贷增加容易形成正向循环，而且持续时间长"所以，只有房地产这个行业

8、能够大量吸收银行资金，也只有它能将银行业拖入泥潭。3.放松金融管制是风险扩大器。美国。1980年代美国直接金融快速发展，不断挤压商业银行的领域。尤其是1999年允许混业经营后，非银行机构借助信息技术的支持，