清华MBA系列课件：国际金融-课件.ppt

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1、第五章套利与利率平价关系本章仅讨论外汇市场与货币市场之间狭义套利与平价关系。换个角度看，实际上本章是利用广义套利均衡原理，讨论理论远期外汇汇价的定价机制问题。1思路:市场不均衡时，可以进行套利；套利活动使市场趋于均衡――达到利率平价关系；满足此关系时，套利者无利可图――给出理论远期汇价。利用市场报出的远期汇价与给出的理论远期汇价比较――不一致时：有利可图，可以进行套利；一致时：达到利率平价关系。2第一节　外汇市场与货币市场之间的套利一、套利基本概念定义：套利(interestarbitrage又称时间套汇)其实质是:套利者利用货币市

2、场短期资金利率之差与外汇市场两种货币一定期限远期掉期率之间的不一致进行有利的资金转移，从中赚取利率差或汇价差利润的行为。作用3不同市场之间的套利和这些市场之间的平价关系是紧密联系在一起的。利率平价(interestparity)是指外汇市场两种货币远期掉期率与货币市场对应两种货币同期短期利率差之间的均衡一致关系。利率平价均衡状态是经过一系列抛补套利过程达到的。4二、套利形式套利活动按套利者是否承担货币头寸的汇率风险，可以分为两种形式：不抛补套利(uncoveredinterestarbitrage)抛补套利(coveredinter

3、estarbitrage)。51、不抛补套利第一个含义是：投资者利用两种货币的市场利率差异，根据对汇率的预测，将利率较低的货币(按即期汇率)兑换成利率较高的货币进行一定期限投资，此间承受高息货币汇率变动风险，到期再兑换回原币，以谋取利息差额或汇价差收入的行为。借ｉ低币，将ｉ低币――ｉ高币投资ｉ高币（赚取利差）到期将ｉ高币――ｉ低币，还ｉ低币6例5-1外汇市场　即期汇率　＄1＝J￥97.65货币市场　三个月期i＄＝5.5000％p.a.iJ￥＝2.3438％p.a.问：若预测三个月后汇率仍为＄1＝J￥97.65，借低息投资高息的不抛补

4、套利者盈利多少？不抛补套利者承受的汇率变动风险如何？7解:先看看套利者借J￥1进行不抛补套利的行为。设三个月后的即期汇率为S3*现在：不抛补套利者借J￥1,卖J￥1买＄1/S0（97.65）投资较高利息的美元三个月；三个月后：*得到＄本息1/S0（97.65）×(1＋i＄5.5000％×3/12)8*套利者可将美元本息折回J￥＄S3*/97.65×(1＋i＄5.5000％×3/12)本题若汇率仍为三个月以前的＄1＝J￥97.65则J￥本息收入为J￥(1＋i＄5.5000％×3/12)*三个月后应归还的J￥本息和为J￥1×(1＋iJ￥

5、2.3438％×3/12)*间接投资美元后以日元计算的收益将比所借日元本息多出J￥(i＄5.5000％－iJ￥2.3438％)×3/12的利息收入(折算成年率为3.1562％)。*若套利金额为1亿日元，套利收入将可观。9借入J￥1的利润=$1/S0＊（１＋i$＊3/12）＊S3*－J￥１＊（１＋iJ￥＊3/12）（式１）=$1/97.65＊（１＋5.5000%＊3/12）＊97.65－J￥１＊（１＋2.3438%＊3/12）1011***由于S3*的存在，此操作面临风险：情况一：若高息货币在套利期间贬值，不抛补套利者将

6、承受汇率变动损失。如果S3*下降，（＄贬值，J￥升值)只要（式1）>0借J￥就有利可图＝0无利可图<0承担汇率损失的风险12情况二：若高息货币在套利期间升值，不抛补套利者则可获得超额利差和高息货币升值的双重好处。如S3*上升（＄升值，J￥贬值），使S3*>97.65，则（式1）>3.1562%p.a.结论：只有在预测高息货币套利期间可能的贬值率小于高息货币与低息货币利率之差时，借低息投资高息的不抛补套利才有利可图。所以，汇率范围的预测是实际中进行不抛补套利的关键。13第二个含义是：指当预测低息货币套利期间可能的升值率大于高息货币

7、与低息货币利率之差时，借高息投资低息的不抛补套利也有利可图。借ｉ高币，将ｉ高币――ｉ低币投资ｉ低币（赚取汇差，有利差损失）142、抛补套利是指套利者利用货币市场两种货币利率之差与外汇市场两种货币掉期率之间的不一致进行有利的资金转移的同时，还通过在外汇市场做相应掉期交易以防止汇率风险，并从中赚取利率差或汇率差利润的行为。抛补套利实际是以掉期交易为完成手段的。15第二节无交易费用利率平价关系与抛补套利原理（无交易费用远期汇价定价公式）这一节实际是推导无交易费用远期汇价定价公式，并作为判断远期市场定价是否失衡的准则。一、无交易费用利率

8、平价关系当寻求超额利差收益的抛补套利活动达到平衡时，即可得到无交易费用利率平价关系，根据这种平价关系，可得出无交易费用理论远期汇价。161、无交易费用理论远期汇价公式的推导例5-2假设货币市场：三个月期　美元利率为i＄日元利率为iJ￥