我国货币政策对股票市场收益率影响的实证研究.pdf

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1、我国货币政策对股票市场收益率影响的实证研究冷静静夏益国(安徽工业大学商学院，安徽马鞍山243002)摘要：为检验我国货币政策对股票市场的有效性，本文在经典理论的基础上，运用协整检验、格兰杰因果检验、VECM检验方法，对货币政策与股票市场收益率关系进行实证分析。研究结果表明：货币供应量增长率与股票市场收益率呈正相关关系，但长期内影响效果不显著；利率的调整在短期内对股票收益率的影响较为显著，在长期内则表现为平稳，两者关系符合一般金融理论；进一步地，采用虚拟变量回归模型，分析了货币政策环境变化对收益率大小的影响。笔者根据我国的国情，分析这种传

2、导效应的结果，做出了相应的判断，并对如何解决货币政策对股票市场传导中存在的问题提出了自己的看法。关键词：货币供应量；利率；存款准备金率；股票市场收益率中图分类号：F822．0文献标识码：B文章编号：1674—2265(2014)08．0018．05一、引言诸多问题。随着我国股票市场规模的扩张，就货币货币政策是影响股票价格变动的重要因素之一，政策对股票市场的影响这一问题进行深入研究具有但是这种推论是建立在一系列假定之上的。检验货十分重要的现实意义。币政策是否会经由股票市场传导，不仅有助于投资二、文献综述者是否可以根据央行货币政策的变化买卖

3、股票，从在国内外文献研究方面，从货币政策的变化与股而在股票市场上获取超额收益，而且有助于解决在市收益率的角度出发，莱昂尼季斯、康托尼凯斯制定货币政策的过程中是否应该关注股票价格的变(Chfistosloannidis、Alexan~osKo~onikas，2006)对动以及货币政策对资产价格波动进行反应的前提条13个OECD成员国家的1972-2002年的货币政策和件是否存在等问题。由于股票市场对货币政策变动股市收益的关系进行实证分析，发现货币政策转变的反应冲击，货币政策的传导途径和机制发生变会显著地影响股票市场的收益率，因而支持了货币

4、化，货币政策促进经济增长、物价稳定的最终目标政策通过股票市场传导的假设。伯南克、库特纳也会受到影响，而达不到预定的效果。因此，只关(Bemanke、Kuttner，2005)研究发现：联邦基金目注对实体经济价格水平的影响，而忽视对虚拟经济标利率每出乎意料地下调25个基点，股票指数上升资产价格冲击的货币政策，在实施过程中将会产生约1个百分点。刘煌松(2004)指出货币供应量对股收稿日期：2014．7．15本文受国家社会科学基金“包容性增长的实现路径研究(项目编号：11CJL001)”的资助。作者简介：冷静静，女，安徽工业大学商学院；夏益国

5、，男，安徽舒城人，安徽工业大学商学院金融系副教授，研究方向为金融保险理论与政策。【l8】《金融发展研究》第8期票价格的影响建立在一系列经济学假设之上，理论图1：RM2的变化趋势解释与实际的经济活动并非完全相符。李星、陈乐一(2009)的研究结果表明：货币供应量对股票指数产生正向的影响，而且也会对股市成交量产生正的影响。鲁牧融(2011)选取上证综指月度数据，运用动态式计量方法检验M0、M1、M2与股票价格的关系，并得出中央银行应该选择其他的货币政策工图2：R的变化趋势具，而非货币数量来影响股票市场的结论。基于此背景，本文通过借鉴大量的国

6、内外文献，结合多种计量经济学研究方法，研究下列问题：首先，本文采用向量自回归模型研究作为货币政策中介目标的货币供应量、存款准备金率以及利率对股资料来源：大智慧软件。票市场收益率的影响；其次，采用虚拟变量回归模1．单位根检验。RM2和R在曲线图上的趋势如型，以存款准备金率为基准，研究股票收益率对我图1和图2所示。从中看出，RM2和R都没有明显的国货币政策环境变化的依赖性。上升趋势，而是在一定范围内上下波动；两组时间三、实证研究序列变量虽然是月度数据，但都没有明显的季节性(一)变量选取与数据处理波动，因此不需要做季节性调整。为避免伪回归的本

7、文选取2006年1月到2013年6月之间沪深300问题，首先采用ADF检验方法对这两个序列做单位指数的月度数据作为研究对象，这段时间我国股市根检验，结果显示原序列RM2和R的ADF统计量分经历了上涨、下跌和震荡的行情，能够体现时间变别为．9．919846和．8．169954，均小于在1％水平下的临动及不同的经济金融背景带来的影响。月收益率R界值．3．506484，是平稳序列。又由于RM2、Rt都是I采用相邻两月沪深300指数收盘价的自然对数之差，(0)，满足进行协整检验的条件。计算方程为：2．Johansen协整检验。针对后面要建立的V

8、AR模R=lnP一lnPc．1(1)型来进行实证分析，对VAR模型采用软件Eviews6．1其中，R代表收益率，P代表月收盘指数。对数进行LagLengthCriteria处理，按照AIC准则及后续形式可以