金融形势指数与我国货币政策操作规则分析.pdf

《金融形势指数与我国货币政策操作规则分析.pdf》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、FinancialConditionIndexandtheAnalysisofMonetaryPolicyRulesinChinaADissertationSubmittedtoNanjingUniversityofFinanceandEconomicsFortheAcademicDegreeofMasterofEconomicsBYSunHhuizhiSupervisedbyProfessorBianZhicunSch001ofFinanceNanjingUniversityofFinanceandEconomicsOctober2011学位论文独创性声明本论文是我

2、个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明并表示了谢意。作者签名：釜上塑墨堇学位论文使用授权声明日期：兰竺!兰：■夕本人完全了解南京财经大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守此规定。’作者签名：垒a：篓驽导师签名日期：巫坐二J、l。摘要上世纪末以来，金融自由化、金融创新

3、和金融全球化促进了各国资本市场的发展，全球金融体系之间的联系愈发紧密，资产价格波动成为各国实体经济发展的重要挑战。2008年爆发的国际金融危机导致了全球宏观经济的波动，对全球实体经济造成了深重的负面影响，凸显资产价格因素对宏观经济运行的重大影响，各国货币当局在货币政策调控中越发重视资产价格因素。随着我国金融体系逐步完善，资产价格的信息预测能力将逐步增强。在当前持续的高通胀背景下，本文依据Goodhart&Hofmann(2000)的思路，利用状态空间模型构建一个包含利率、汇率、房价和股价在内参数时变的金融形势指数(FinancialConditionIndex，FCI

4、)，较好地反映了我国经济和金融结构的变化。实证结果表明，作为各资产变量综合测度的FCI，包含未来宏观经济信息，监测对产出和通胀有预示作用的FCI，有助于央行及时采取措施控制物价波动，保持经济平稳较快增长。然后，本文把FCI作为整体金融形势宽松程度指标纳入货币政策反应函数，GMM实证发现：(1)纳入FCI的麦克勒姆规则和泰勒规则检验结果均显示，政策工具对以综合各类资产价格的FCI为代表的整体金融形势作出了顺周期的政策反应，表明目前条件下我国货币政策的资产价格传递效应并不理想；(2)纳入FCI的麦克勒姆规则和泰勒规则GMM估计的调整拟合优度分别为0．084和0．744，很

5、明显，从模型拟合效果角度看，较麦克勒姆规则而言，泰勒规则在我国的货币政策实践中具有更好的适用性；(3)虽然纳入FCI的泰勒规则中各变量的系数具有一定的不稳定性，但是通胀缺口和产出缺口的反应系数均为正，这表明随着利率市场化改革的不断深入，泰勒规则能够更好刻画我国货币政策。最后，本文指出我国当前货币政策存在的主要问题的基础上，提出了以FCI为货币政策的参照目标，并且中期内作为向价格型货币政策规则的过渡期，构建通胀目标与货币供应量目标的“双目标”框架。长期内，应稳步推进利率市场化与汇率制度改革，继续加强金融市场建设，理顺货币政策传导机制，最终实现由数量型货币政策规则向价格型

6、货币政策规则转变。关键字：金融形势指数；状态空间模型；货币政策反应函数AbstractSincetheendoflastcentury,financialliberalization，financialglobalization，andfinancialinnovationhasbeenacceleratingthedevelopmentofnationalcapitalmarkets，theglobalfinancialsystemhasbeenmorecloselyconnected，andtheassetpricevolatilityhasbeenbecomin

7、gchallengesofeconomicdevelopment．Theoutbreakoftheinternationalfinancialcrisisin2008hasledtoglobalmacroeconomicvolatility,causedprofoundnegativeimpactontheglobalrealeconomy．Monetaryauthoritiesallaroundtheworldhaspaidmoreandmoreattentiontoassetpricefactorswhenmakingmonetarypolicy