环保类上市公司资本结构与企业绩效关系实证分析.doc

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1、环保类上市公司资本结构与企业绩效关系实证分析摘要：本文以沪深交易所33家环保行业上市公司为研究样本，通过建立多元回归模型对样本上市公司资融结构与企业绩效的关系进行了实证分析。分析结果显示：第一大股东持股比例与业企业业绩正相关关系显著，资产负债率与企业业绩不存在线性关系。关键词：环保行业；资本结构；企业业绩；实证分析一、引言近期，在雾霾的笼罩下，人们对环境保护问题的关注度再次提升，政府部门也高度重视生态文明建设，将其作为“五位一体”总布局中的重要环节。据统计，全社会环保投入在“十二五”期间，预计将超过5万亿元。环保产业作为新兴产业，伴随着我国

2、的环保事业快速发展起来并受到国家的特别关注。但受到起步较晚和技术相对落后等相关因素的制约，中国的环保类企业总体规模不大，环保产业的发展水平有待提高。资本结构是企业一定时期筹资组合的结果，反映了企业债务与股权的比例关系。它能影响企业的融资成本、治理结构、经营行为以及企业的整体经营绩效。因此，为促进环保产业发展，提升国内环保类企业的经营绩效，对环保类上市公司资木结构的研究是必耍的。二、文献综述资本结构理论，是以企业价值最大化为目标，研究资本结构变化及与公司绩效关系的理论。四方国家对资本结构理论的研究较为成熟，最早始于MM理论。但是MM理论是在严

3、格的假设条件下才成立的，无法解释现实中资本结构的选择行为。后来出现的代理理论、啄序理论筹新资本结构理论都是基于非对称信息条件下进行研究的，从公司治理效应角度进行分析。中国国内学者关于资木结构理论的研究相较于西方国家起步晚，英研究方法主要为在借鉴西方资本结构理论研究成果的基础上，结合屮国宏观环境等因索对上市公司进行实证研究。刘志彪(2003)将资本结构与产业组织理论相结合，研究发现公司资本结构与其产品竞争度之间存在显著正相关关系，与其经营绩效之间存在显著的负相关关系。王凤(2007)研究发现旅游类上市公司的绩效与公司的资本化率Z间呈显著的正相

4、关关系。李庚寅、阳玲(2010)以38家屮小企业板上市公司为例，分别对这些企业的总样本、上市前和上市后的样本数据进行实证分析，均得出资产负债率与企业盈利能力之间存在着正相关关系的结论。龙莹、张世银(2005)通过以28家电力上市公司为研究样本，用总资产收益率与净资产收益率为被解释变量来研究样本企业的资本结构与绩效间的相互关系，得出了两者在达到临界点以前，是正相关关系；超过临界点，是负相关关系，两者在图形上呈倒型的结论。宋力、张兵兵(2010)通过辽宁省国有控股公司的实践，对资本结构对公司绩效的影响进行了分析，其研究结果表明，当040%时，资

5、本结构与公司绩效表现为负相关关系。综上所述，由于在研究过程中所选研究样本、研究方法和绩效衡量指标均有所差异，资本结构与公司绩效之间的关系冃前为止还没有定论，但是大量的研究结果表明，公司资本结构与绩效之间呈负相关关系明显多于其他研究结果。研究环保上市公司的资本结构，不仅能够提高企业的经济效益，而口能够促进我国循环经济的发展。虽然近年来各国对资本结构的研究逐渐深入，而且取得了一定的研究成果，但是屮国对于坏保这一新兴的朝阳行业的研究较少，还止处于起步阶段。三、研究设计(-)样本选取与数据来源。本文以同花顺数据库、巨潮资讯、证券之星等专业财经网站板

6、块划分为依据，从116家环保概念股中选取主营业务属于狭义环保产业的企业，剔除ST和PT公司以及财务数据不完整的上市公司，最终选定33家环保产业上市公司2008年至2013年的年报数据作为样本。数据来源于同花顺软件。本文采用Eviews7.0做而板数据统计分析。(二)研究假设。企业资金来源于股权融资和负债融资，其权益资本和债务资本的比例关系构成企业资本结构。最佳资本结构便是使资本成本最小的资本结构，也是使股东财富或企业价值最大的资本结构。从资本成本的角度来看：资本结构可通过控制资本成本影响公司绩效，也就是权益资本和债务资本的比例将影响公司总资

7、本成本，从而影响股东权益报酬率。资本成本越高，则公司盈利水平越低。不同的融资方式有各自相应的成本，理论上权益资本成本高于债务资本成本。企业在筹资中适当举债，发挥财务杠杆效应，可以有效的降低全部资本成本。从公司治理角度来看：当企业资金总额固定的情况下，增加债务融资会使管理层的债务股权比率增加，从而将对经理产生很强的激励作用。如果债务到期公司不能还本付息，公司将而临破产的危险，因此，为了保住自己的职位和管理利益，经理会更加努力工作，做出更好的投资决策。此外，公司适当的举债将会减少经理所控制的自由现金流，从而一定程度上减少经理的低效率投资。因此，

8、提出假设一：资产负债率与企业业绩之间的关系呈止相关。现代公司制中资产所有权与经营权的分离会产生委托代理关系，股东有必要对管理层实施监督，这样便会带来代理成本，即股东与经理人之间签