基于前景理论的处置效应研究.pdf

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1、指导小组成员蒋祥林副教授宋军副教授张徐乐副教授1目录艘3ABSTRACT31ffs42文献综述43本文创新点84单期决策模型104.1金融市场与投资者的偏好104.2敁优决策134.3处置效应194.4与己有文献的比较245两期模型275.1模型假设285.2处置效应315.3对V型曲线的解释366总结40参考文#42M-ia45摘要本文提出了一个新的采用前景理论研究处置效应的框架，证明了前景理论可以解释处置效应。本文设定投资者的效用函数为分段常绝对风险厌恶函数，并在此基础上提出了单期决策模型和两期模型，二者分别可以较好地解释处置效应以及处

2、置效应中的V型曲线的成因。本文发现前景理论效用函数的不同风险厌恶类型对处置效应是否存在起着决定性作用，在此基础上假定过去的收益对投资者的决策有直接影响则可以产生V型曲线。对模型的模拟分析表明，股票的超额收益率越高和波动率越高，处置效应越显著；投资者的交易频率越高，处置效应越不显著。关键词：前景理论，处置效应，行为佥融中图分类号:F830.91AbstractThispaperinvestigatestheexistenceandpropertiesofthedispositioneffectforinvestorswithprospecttheorypreferenceanditsh

3、owsthatthepiecewiseCARAutilityfunctioncanpredictthedispositioneffect.Moreover,whenthepastgainsorlossesaffecttheinvestorsutilities，therelationshipbetweenthepropensityofholdingastockanditspastgainsorlosseswillbeV-shaped.Simulationanalysisshowsthat,forstockswithhigherexpectedreturnandvolatility,th

4、erewillbeamoreprominentdispositioneffectwhile,fortheinvestorstradingstocksmorefrequently,thedispositioneffectintheirbehaviorwillbelessnoticeable.Keywords:ProspectTheory，DispositionEffect，BehavioralFinance.CLCNumber:F830.911前言处置效应（theDispositionEffect)最早由Shefrin和Statman(1985)提出，是指投资者在进行股票投资时，倾向于

5、卖出盈利的股票而继续持有亏损的股票。这一现象广泛存在于资本市场中，是行为金融学的一个重要研究对象。处置效应中的投资决策是一种有恃于“理性人”投资者假设的行为。根据有效市场理论，股票未来的价格根据现有的信息是无法预测的。因此，当投资者持有的股票盈利时，若不卖出，未来可能会获得更大的收益；而对于亏损的股票，若继续持有，未来的损失可能比现在卖出更大。为了使投资者克服这一心理因素，股票投资中有一条常见的建议：及时止损，让盈利充分增长。个体投资者的行为带来的处置效应也会影响整个金融市场。系统性的处置效应会影响股票的交易量，还有可能使股票价格长期偏离其实际价值。理解处置效应的成因有助于金融市场的

6、参与者理解市场中的交易行为并未为教育投资者提供理论指导，从而使市场更加完善和有效。2文献综述目前国内外己有大量的实证文章证实了处置效应的存在性。如Odean(1998)对美国一家股票经纪公司10000个人投资者账户从1987年到1993年交易数据进行了实证研究。特别是文中提出了衡量处置效应的重要方法，即比较实现收益比率（ProportionofGainsRealized,PGR)与实现损失比率（ProportionofLossesRealized,PLR)来计算处置效应。PGR和PLR分别为实现的收益除以总收益（即实现的收益加账面收益）和实现的损失除以总损失（即实现的损失加账面损失）

7、。他发现不同投资者以及不同股票的总的PGR(14.8%)比PLR(9.8%)高得多，即投资者实现收益的概率比实现损失的概率高出将近50%，从而证明了处置效应的存在性。Weber和Camerer(1998)通过模拟实验的方式对实验参与者对6支虚拟股票的14轮交易行为进行了研究，他们发现参与者实现收益的概率要比实现损失的概率高出约50%,与采用实际数据进行研究的结论一致。Gnnblatt和Kelohaiju(2001)采用逻辑回归方法对芬兰投的个人和机构投资者