基于动态调整模型的公司资本结构影响因素分析——以创业板为例.pdf

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1、浙江工商大学金融硕士(舾)论文基于动态调整模型的公司资本结构影响因素分析——以创业板为例基于动态调整模型的公司资本结构影响因素分析——以创业板为例摘要资本结构是企业财务活动的结果，不仅受制于外界宏观市场，还是诸多利益相关者和企业自身特征权衡和博弈的过程。由于交易成本、信息的不对称等因素使资本结构调整存在着一定的成本。国内外研究文献显示，企业存在着动态变化的最优资本结构。国内学者参考国外文献进行的资本结构方面的研究，主要是针对国内A股市场，专门针对创业板市场的相关研究较少。鉴于创业板市场化程度更高

2、，更能代表中国民营企业的未来。本文针对我国创业板市场，对其上市公司的资本结构进行了较为深入的研究。本文首先对281家创业板上市企业资本结构行业差异通过Kruskal．WallsH非参数检验法得到中国创业板上市公司不同行业之间的资本结构存在显著差异，而制造业下属行业分类之间并无显著差异。其次，对创业板上市企业资本结构地域分为东部、中部、西部，东部和中部较为接近，而西部则明显较低，可能是经济不发达区域的上市公司相对不敢负债也可能是当地资本市场不够发达造成的。资本结构动态理论认为企业存在最优资本结构，

3、且最优资本结构会因为外界因素以及公司内部因素等原因处于一个动态变化的状态，I浙江工商大学金融硕士(肝)论文基于动态调整模型的公司资本结构影响因素分析——以创业板为例企业在经营过程中会偏离最优资本结构，调整至最优资本结构是需要成本的。基于动态资本结构理论和动态调整模型，本文假设最优资本结构与大股东持股比例、盈利能力、资产营运能力、流动性、非债务税盾负相关，与公司规模、成长性、资产担保价值呈正相关，资本结构动态调整速度与偏离最优资本结构的程度DIST、公司成长性呈负相关，而与公司规模呈正相关。在数据

4、处理方面，对于每一个有多个对应变量的影响因素，为了能最大限度地保留这些变量的信息量同时又能找到一个合理的指标来衡量每一个影响因素，本文对每一个因素提取它们对应若干变量的第一主成分作为其衡量指标。对于非线性的动态模型，本文利用Gauss．Seidel迭代法进行非线性最小二乘法估计，在迭代12次后，得到的结果拟合度达到90．87％，且除流动性外，实证结果基本符合前文假设。流动性与资本结构呈正相关这一结果与研究假设相悖，可能是因为流动性对资本结构的影响本身就是混合的，解决短期负债能力强对资本结构的正向

5、作用这一方面更占上风。在上述研究及结果的基础上，本文认为，调整资本结构对内需要考虑以股东利益最大化或者企业价值最大化，从而建立相应的约束和激励机制，对外需要考虑融资渠道、均衡的债务结构和相关法制、政策等。企业资本结构的优劣和内部治理结构息息相关，通过建立一系列科学有效严谨的高管聘任及管理机制，保证其能力、发展思路、人品气度等诸多因素的高度优异。我国上市公司偏好股权融资，对于债浙江工商大学金融硕士(肝)论文基于动态调整模型的公司资本结构影响因素分析——以创业板为例权融资主要依赖银行系统，贷款期限与

6、投资周不匹配形成的不均衡债务结构极易造成风险。因而政府应该发展完善企业债券市场。目前由于企业发行债券有较多的约束条件，债券市场的不足己成为软肋影响到企业的资本结构。因此政府和社会应尝试开拓企业债券发行渠道，增加发行量，建立和完善利率形成机制，逐步实现企业债券定价的市场化，避免不必要的行政干预和干扰，为优化我国企业的资本结构做好铺垫工作。关键字：Kruskal．Walls非参数检验法，主成分分析，最优资本结构，动态调整成本IIIIIIIIIIIIPllIIllllI／llIPIIIIIllllIY

7、2531461浙江工商大学金融硕士(肝)论文基于动态调整模型的公司资本结构影响因素分析——以创业板为例ANALYSIS0FDYNAMICADJUSTMENTFACToRSBASEDoNTHECOMPANY’SCPTITALSTRUCTUREMoDEL——ACASESTUDYoFGEMABSTRACTThecapitalstructureistheresultofthefinancialactivitiesofenterprise，exceptaffectedbyexternalmacromark

8、et，fortheprocessofweighingandgamebetweenmanystakeholdersandtheenterprisethemselves．Inaddition，capitalstructureexistadjustmentcostbecauseofasymmetricinformationandtransactioncosts．Domesticandforeignresearchliteraturesshowthatthereisanoptimalcapitalstr