整车制造内部现分化 乘用车销售回暖重卡下滑放缓.doc

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1、整车制造内部现分化乘用车销售回暖重卡下滑放缓□国泰君安证券［微博］白晓兰焦若愚汽车制造业板块一季度收入同增10.5%,增幅与销量增速较一致，归属母公司净利润同增3.02%,表明汽车制造业盈利能力不及同期。行业内部乘用车景气较旺，业绩出现显著改善，内部分化亦有显现，重卡一季度仍然下滑，客车保持稳健低速成长。乘用车：销售回暖细分领域明显分化汽车终端需求的旺盛局面从2012年四季度开始出现并延续至2013年一季度，带动乘用车行业景气显著好转，尤其是经济型车市场环境大有改善。今年整车厂商纷纷加大了新车型推出力度，对销量提升作用较大。1-3月乘用车累计销量442.3万辆同增17.2%,狭

2、义乘用车累计销量390.4万辆同增24.9%,其中轿车297.6万辆同增16.2%,MPV29.5万辆同增138.2%,SUV63.3万辆同增43.5%,彳豁51.8万辆同降19.9%。受益于行业景气回暖，乘用车上市公司经营状况一季度有显著好转。2012年乘用车总体收入增长7.25%,净利润下滑7.2%,2013年一季度乘用车企业收入增长18.76%,溯润增长22.3%。单季度指标表明由于基数效应二季度和四季度分别为全年高点和低点。从成长性指标可以看出，收入增速与销量增长趋势基本一致，而乘用车企业利润弹性较高，盈利能力变化导致利润波动较大。一季度乘用车市场整体繁荣背景下，各细分

3、领域和公司的强弱分化开始逐步显现。主要有如下几个特点：首先，SUV车型强劲势头持续，与轿车的平稳和MPV的萎靡相比，SUV月度销量增速基本保持在20%以上。我们认为SUV迎合了中国消费者的多种需求，还有广阔的提升空间，高增速可继续维持。其次，经济型乘用车市场热度更高，1.0-1.6L排量、1.6-2.0L排量1月销量增速分别达68%、35%0究其原因，一是一季度消费者对经济复苏预期较乐观，与经济关系紧密的中低端购车需求得到充分释放；二是近来中央的一系列措施对高端汽车消费有所抑制。最后，车系分化显著，德美系持续强势，韩系法系异军突起，日系尚未完全翻身，自主品牌处境依旧不佳。乘用车

4、板块中，在经济型轿车和SUV领域具有优势，有强势产品推出的公司可能有较好表现。随着终端需求降温，经销商库存和促销压力增加，二季度乘用车销量将承受一定压力，增速或将下滑，板块性投资机会有限。行业分化背景下部分细分领域和公司将有超额表现。客车：维持稳健增速放缓客车行业继续稳定发展，增速有所放缓。2013年一季度客车销量同比增长5.3%,其中大、中、轻客增速分别为3.4%、-12%、9.7%。2012年至今座位客车需求不振，但公交、校车等有效支撑了销量。客车板块一季度收入和净利润分别同增7.6%和6.7%o盈利能力有所下滑，我们认为主要原因是产品结构的变化，公交车毛利率低于座位客车，

5、公交车在销售比例中的上升拉低了总体盈利水平。预计2013年座位客车需求难有显著改善，公交和校车将是维持客车全年稳健增长的关键，客车公司出现超预期业绩表现可能性不高。重卡：销量下滑趋势放缓2012年重卡经销商基本处于痛苦的去库存阶段，经过一年多的消化，至年底库存已降至低位，为销量恢复创造了良好条件。随着经济形势微弱好转对重卡需求有所推动，加上重卡自身更新周期来临，重卡终端销售情况开始有所改观。2013年春节后，随着工地陆续开工，行业进入传统旺季,经销商进入传统旺季，景气显著改善，但同比仍有两位数下滑，不过应当看到同比降幅显著收窄，至2013年3月，当月销量同比仅下滑1%,累计同比

6、下滑至17%。重卡板块公司2013年一季度收入同比下滑18.7%,与销量基本一致,但由于盈利能力下滑，净利润同比下滑达51.4%。从单季度财务指标看，单季度收入和净利润同比降幅都有所收窄，表明重卡板块处于缓慢复苏过程中，但复苏幅度不够强劲。盈利能力方面，由于钢材等原材料成本下降，毛利率有所提升，一季度毛利率分别较同期和2012年四季度增加2.1和1・1个百分点。但由于终端需求仍不够旺盛，销售和管理费用率提升较快，导致净利率较同期减少3.7个百分点。积极因素在于费用已逐步得到有效控制，公司净利率开始缓慢回升。鉴于对全年经济复苏预期的不确定性增强由于全年经济复苏预期降低，重卡市场也

7、难有进一步超预期的回暖，重卡企业销量和业绩弹性有限，短期不会再现类似2012年四季度至2013年一季度的板块性行情。