资本资产定价模型(000002).ppt

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1、第六章资本资产定价模型第一节模型的假设第二节资本市场理论第三节证券市场线第四节CAPM的定价公式第五节模型的扩展及验证第一节模型的假设与含义资本资产定价模型是基于风险资产的期望收益均衡基础上的预测模型。该模型是建立在马克维茨的均值-方差模型基础之上的，这意味着马克维茨理论中假设的理性投资者在资本资产定价模型中仍然成立。模型的基本假设：1．投资者只考虑单一投资期内的效用最大化2.投资者均可按照无风险资产的收益率进行任何数量资金的借贷。3.没有税负，没有交易成本4.每种资产都是无限可分的5.所有投资者均使用预期收益率和标准差两个指标来选择投资组合6．市场是完全竞

2、争的7．所有投资者以相同的方法对信息进行分析和处理第二节资本市场理论最小方差组合：在所有可能有风险资产组合所构成的双曲线所围区域的有效组合边界右下端。因为系统风险无法分散掉，因此，最小方差组合不可能是完全无风险的，其预期收益率也一定高于无风险利率（用rf表示）。如下图所示：最小方差组合马克维茨的有效组合边界PO图14-1将无风险资产加入投资组合就相当于投资者以无风险利率借入或贷出资金。借入资金：无风险资产的权重为负，如借入资金购买有风险资产；贷出资金：无风险资产的权重为正，如购买债券。将无风险资产引入马克维茨模型无风险资产比例：预期收益率：标准差：0马克维茨

3、有效风险资产组合比例：预期收益率：标准差：新组合预期收益率：标准差：加入无风险资产后的资产组合的预期回报率和风险之间存在着线性关系，这条线叫资本市场线，如下图示：资本市场线与机会集相切的切点M是市场均衡点，它代表惟一最有效的风险资产组合。在M点的左侧，你将同时持有无风险资产和风险资产组合。在M点的右侧，你将仅持有市场组合M，并且会借入资金以进一步投资于组合M。资本市场线（CapitalMarketLine,CML）的含义资本市场线是指表明有效组合的期望收益率和标准差之间的一种简单的线性关系。资本市场线决定了证券的价格。因为资本市场线是证券有效组合条件下的风险

4、与收益的均衡，如果脱离了这一均衡，则就会在资本市场线之外，形成另一种风险与收益的对应关系。这时，要么风险的报酬偏高，这类证券就会成为市场上的抢手货，造成该证券的价格上涨，投资于该证券的报酬最终会降低下来。要么会造成风险的报酬偏低，这类证券在市场上就会成为市场上投资者大量抛售的目标，造成该证券的价格下跌，投资于该证券的报酬最终会提高。经过一段时间后，所有证券的风险和收益最终会落到资本市场线上来，达到均衡状态。由无风险资产与风险资产组合构成的投资组合的报酬率与标准差总期望收益率＝×风险组合的期望报酬率＋×无风险利率总标准差＝×风险组合的标准差14【注意】投资比例

5、的计算。这里计算投资比例时，分母为自有资金，分子为投入风险组合的资金。（1）自有资金100万，80万投资于风险资产，20万投资于无风险资产，则风险资产的投资比例为80%，无风险资产的投资比例为20%；（2）自有资金100万元，借入资金20万，则投入风险资产的比例为120%，投资于无风险资产的比例为1-120%=-20%。分离定理分离定理：不管投资者有什么样的风险偏好，投资者选择的风险资产组合都是一样的，就是有风险资产的市场组合M，只不过不同风险偏好的投资者投在M上的比例不同而已。个人投资行为分为两个阶段：1、确定最佳风险组合；2、确定无风险资产与最佳风险组合

6、的比例。MOP图14-2加入无风险资产后投资者的选择问题：切点组合M扮演什么角色？市场组合市场均衡定价模型在均衡时，每一种证券在切点证券组合M的构成中都占有非零的比例。这一特性是分离定理的结果。从分离定理，每一个投资者所选择的证券组合中的风险证券的组成是一样的，他们都选择M作为证券组合中的风险证券组成部分。如果每个投资者都购买M，但是M并不包括每一种风险证券，则没有哪一个人会购买M中不包含的风险证券，从而，这些证券的价格回下降，导致其期望回报率上升，而这又会刺激投资者对这些证券的需求。这种调整一直持续到切点证券组合M中包含每一种风险证券。在均衡时，每种证

7、券的供给等于需求。如果每个投资者都认为切点证券组合M中B的比例为0.4，但是，在B的现实价格下，市场上B的数量不能满足需求，这时会发生什么情况？这时，对B的定单会蜂涌而至，B供不应求，使得B的价格上升。这种调整又使得B的期望回报率下降，减小了投资者对B的兴趣，导致切点证券组合M中B的比例减小，直到对B的供给等于需求。第三节证券市场线资本市场线描述了有效组合的预期收益率和标准差之间的均衡关系―有效资产组合定价模型。问题：（1）单个风险资产的预期收益率和标准差之间的均衡关系如何？（2）一般资产组合（不一定是有效组合）定价模型？单个风险资产的预期回报率和风险之间也

8、存在着线性关系，这条线被称为证券市场线（SML-se