资本资产定价模型(000004).ppt

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1、资本资产定价模型要求掌握CAPM模型的假设与结论掌握资本市场线和证券市场线理解单因素模型和多因素模型理解套利定价模型了解Fama-French三因素模型了解资产收益率的主要实证结论大纲第一部分：资本资产定价模型（CAPM）1、模型意义2、模型假设3、市场组合的回报与资本市场线4、单个证券的回报证券市场线5、证券组合的收益率大纲第二部分：因素模型与套利定价理论（APT）1、单因素模型2、多因素模型3、套利定价（APT）模型第三部分：理论应用1、投资衡量2、项目成本核算3、监管核算大纲第四部分：CAPM的实证方法与结论1、待验证假说2、验证方法3、主要结论4、

2、潜在问题5、改进方法一、资本资产定价模型（CAPM）一、资本资产定价模型（CAPM）1.1、CAPM的意义（1）不是所有风险都会有回报（2）市场均衡（3）可量化的定价方法一、资本资产定价模型（CAPM）1.2、模型假设（1）投资者是价格接受者（2）所有投资者都有相同持有期（3）不存在交易费用（4）投资者按照均值-方差偏好选择资产（5）投资者可以相同利率进行无风险借贷（6）同质期望一、资本资产定价模型（CAPM）1.3、所有投资者会持有相同的组合市场组合M（CML）相同的可行集共同基金分离定理（Tobin1958）一、资本资产定价模型（CAPM）一、资本资产

3、定价模型（CAPM）市场组合的风险溢价资本市场线（CML）一、资本资产定价模型（CAPM）一、资本资产定价模型（CAPM）不同投资者的资产组合效用函数市场组合占比一、资本资产定价模型（CAPM）1.4、单个证券的预期收益率（SML）其中同样还可以写成一、资本资产定价模型（CAPM）1.4、单个证券的预期收益率一、资本资产定价模型（CAPM）1.4、单个证券的预期收益率证券市场线的斜率被称为特雷诺指数（Treynorratio）是评判投资基金、投资策略的常用指标之一。TR越高，代表基金的风险溢价越高，基金绩效越好。一、资本资产定价模型（CAPM）1.5、证券

4、组合的收益率两个证券，两支证券份额分别为w1,w2，w1+w2=1；组合的收益率一、资本资产定价模型（CAPM）1.5、证券组合的收益率与市场组合的协方差组合的敏感系数贝塔一、资本资产定价模型（CAPM）1.5、证券组合的收益率一、资本资产定价模型（CAPM）例子：假设无风险利率为4%，市场组合预期收益率为10%，某证券贝塔系数为0.8，该证券的预期收益率应当是多少？二、因素模型2.1、单因素模型实现的收益率总是可以划分为期望部分和非期望之和将实现的不确定性划分为系统性风险和特异性风险二、因素模型2.1、单因素模型单个证券的方差两个证券的协方差二、因素模型

5、2.1、单因素模型不是所有的证券对系统性风险都有相同敏感程度。例如：通货膨胀对黄金生产企业、出口导向企业、销售商有着不同的影响二、因素模型2.1、单因素模型单因素模型回报率风险不同证券收益率之间的协方差二、因素模型2.2、单因素模型与CAPM的关系：（1）CAPM是基于事前视角的均衡模型，而因素模型是基于事后视角的模型，可以不考虑市场均衡；（2）CAPM可以看作一类特殊的单因素模型；（3)CAPM中所用预期收益率不可观测，因素模型为真实收益率，可观测。二、因素模型2.2、单因素模型与CAPM的关系：如果只有一种系统性风险，即市场组合代表的风险，则根据CAP

6、M有二、因素模型2.2、单因素模型与CAPM的关系：单因素模型中未预期到的系统性风险为将两者代入单因素模型有可以写成二、因素模型2.3、单因素模型的常用形式：单指数模型：其中，和分别是证券i以及市场指数（例如S&P500指数,沪深300指数）相对于无风险收益率的超额回报;二、因素模型2.3、单因素模型的常用形式：如果CAPM成立，而且指数所代表的组合刚好是市场组合，则不应当显著区别于0;也被称为Jensen指数（或者Jensen’sAlpha），代表了投资的超额收益率，与夏普比率同为评价投资基金或策略的重要指标。二、因素模型2.3、单因素模型的常用形式：例

7、子：估计HP的证券特征线，HP股票年化收益率的标准差为38.17%，S&P500标准差为13.58%,意味着HP的波动幅度更大，贝塔应该会大于1。二、因素模型2.3、单因素模型的常用形式：二、因素模型二、因素模型二、因素模型2.4、多因素模型单因素模型假定只有一种系统性风险(系统性风险只有一个维度)，如果系统性风险有多个维度呢？例如：利率、通货膨胀、经济增长…二、因素模型2.4、多因素模型假设：（1）存在多种系统性风险，例如gdp、利率、通货膨胀等（2）每种资产对不同系统性风险的敏感程度不同。二、因素模型2.4、多因素模型例1：假设通货膨胀出现没有预期到的

8、上升，黄金生产企业、出口企业、经销商股票各自会有什么样的反应？例2