投资组合资产选择策略.doc

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1、LectureNote15投资组合资产选择策略－修炼型股票选择策略根据资本市场有效性理论，如果资本市场达到有效，则整个技术分析和基本分析无效，此时宜采用保守的资产选择策略；如果资本市场无效，则应采取积极的资产选择策略，先采用一定的投资分析方法选择成长型资产，再采用组合策略进行组合管理与控制。问题是：绝大多数资本市场是无效的，或者没有达到弱式有效，或者没有达到半强式有效，因此采用积极的组合管理策略是十分必要的，以获得更高的投资收益率。在介绍完投资组合理论和资产定价理论后，现在我们来讨论投资组合管理策略。一、引言本章主要是基于无效市场而言的，即在无效市场条件下股票的选择、资产的配置和市场时机的选

2、择以及组合资产的动态管理策略。本节首先讨论积极的和消极的投资策略，其次讨论修炼型股票选择策略（disiplinedstockselectionstrategy），分析修炼型股票选择策略确立投资目标的方法，最后讨论投资过程设计和战略实施的方式。二、积极的和消极的投资策略1．积极战略与消极战略的思路差别收益率导向风险导向Beta或市场风险整体市场收益率类别风险或行业风险类别行业收益率成长类股票周期类股票稳定类股票能源类股票不同类别股票间的协方差残差或个别风险单支个别股票积极战略－returnoriented消极战略-risk-oriented12积极战略措施：当预测市场上升时，将现金转化为股票，

3、或提高投资组合的beta系数；当预测市场下降时，将股票转化为现金，或降低投资组合的beta系数，或者两种技术结合。1．消极战略措施：当无法对市场趋势进行预测时，可以考虑采用消极策略。所谓消极策略，即构建或选择这样一个投资组合，这个投资组合相当分散，每一项资产在组合中所占比重与市场指数中所占比重相同。或购买市场指数或买卖指数基金。从而取得与市场相一致的收益率和风险。2．积极战略措施：当认为市场存在趋势并且可预测时，可以采用某种方法首先预测市场，然后积极地选择股票，以期得到比市场收益率高的收益率。采用这一战略时，首先，根据对类别资产或行业资产发展前景乐观或悲观的估计，使投资组合中某类别或某行业资

4、产的比重高于（买多）或低于（卖空）其在市场指数中的权重。其次，投资者在单支股票的选择上，仍可采用广泛的积极策略。被认为看涨的股票，其权重要大于其在市场指数中所占的权重；被认为看跌的股票，其权重要小于其在市场指数中的比重。当然作为一个无法预测市场的消极的策略，就是实行充分分散化的投资策略，也就是买卖指数基金。一、股票选择策略以上介绍了积极和消极的资产选择的两大战略，有时这两个战略是可以转换的，不过不能混淆，也不能同时实施两个战略。因为每种战略的假定前提是不同的。在每种战略下，还可以采用不同的具体策略。这里我们介绍三个具体的策略。（1）对股票、类别和市场这三个部分的收益率都完全保持被动，即完全的

5、消极策略；（2）对市场和类别成份保持被动，对股票选择保持主动；即部分积极的策略。（3）对所有三个成份都采用主动策略。注意下图中的水平线是整个市场收益率，它是一个业绩基准，在市场收益率直线之上的任何部分都是高于平均收益率的，在市场收益率水平线之下的任何部分均低于平均收益率。方框中的横线表明各战略投资组合的预期收益率。长方形的高表示各战略的预期收益率范围或风险水平。高于市场收益率（正a）预期收益率标准差预期市场收益率指数基金低于市场收益（完全消极）率（负a）修炼型股票选择（部分积极）完全积极型选择策略12应该注意的是：指数基金策略位于最左端，其预期收益率与市场预期收益率一致，而且标准差最小，因为

6、它对收益率的变化完全保持被动。在另一个极端即完全积极的策略中，市场时机选择、类别替换和单个股票选择都是完全积极的。预期收益率最高，标准差也最大。显然，一个在股票选择、行业选择和市场选择上有预测能力的投资者，将获得预期高于平均水平的收益率，当然其风险也大。一、投资过程的设计为了成功地实施修炼型股票选择策略，必须提出投资过程中的几个关键要素。首先，投机机构需要确信其具有单支股票的预测能力，即必须能够区分相对具有吸引力和不具有吸引力的单支股票。因此，投资机构需要一些衡量或评价预测能力的方法。其次，该投机机构也需要一个系统的投资组合构建程序，以确保单支股票的预测能力被恰当地反映在投资组合中。再次，该

7、系统的长期运行意味着将对投资组合进行再平衡并发生与再平衡相联系的交易成本和费用，投资机构需要充分考虑这些交易成本，并做适当控制，以避免长期业绩的下降。投资过程设计框图：收益率风险股票收益率评价过程股票风险评价过程能源类因素稳定类因素周期类因素成长类因素市场因素方法四方法三方法二方法一综合收益率预测股票风险综合评价最优投资组合建议的持有量和权重再平衡进行交易－投资组合构建－交易成本考虑12应该注意的是：上图中收