证券投资分析第七章证券组合管理理论.doc

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1、第七章证券组合管理理论证券组合管理理论最早是由美国著名经济学家哈里·马柯威茨于1952年系统提出。　证券组合：个人或机构投资者所拥有有价证券的各种资产的总称。债券、股票、存款单证券组合按不同的投资目标分：避税型、收入型、增长型、收入和增长混合型、货币市场型、国际型、指数化型　　避税型：通常投资于免税债券。　　收入型：追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。能够带来基本收益的证券有附息债券、优先股及一些避税债券。　　增长型：以资本升值为目标。愿意延迟活的基本收益求的未来收益增长，很少购买分红普通股　　收入和增长混

2、合型：试图在基本收入与资本增长之间达到某种均衡，因此也称为均衡组合。　　货币市场型：由各种货币市场工具构成的。　　国际型：投资于海外不同的国家，是组合管理的时代潮流。　　指数化型：模拟某种市场指数。信奉有效市场理论的机构投资者倾向　　证券组合管理的意义：采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小或在控制风险的前提下使投资收益最大化的目标，避免投资过程的随意性。　　证券组合管理特点：　　1、投资的分散性。证券组合理论认为，证券组合的风险随着组合所包含证券数量的增加而降低，尤其

3、是证券间关联性极低的多元化证券组合可以有效的降低非系统风险，使证券组合的投资风险趋向于市场平均风险水平。因此，组合管理强调构成组合的证券应多元化。　　2、风险与收益的匹配性。　　证券组合管理的方法，根据组合管理者对市场效率的不同看法：　　1、被动管理：长期稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。市场是有效的，坚持买入并长期持有，购买分散化程度较高的资产组合　　2、主动管理：经常预测市场行情或寻找定价错误证券，并借此频繁调整证券组合以获得尽可能高的收益的管理方法。市场不总是有效。　　证券组合管理

4、的基本步骤：　　1、确定证券投资政策。证券投资政策是投资者为实现投资目标应遵循的基本方针和基本准则。包括确定投资目标、投资规模、投资对象、采取的投资策略和措施　　2、进行证券投资分析。　　3、组建证券投资组合。确定证券投资品种和投资比例。注意个别证券选择、投资时机选择、多元化　　4、投资组合的修正。投资者应该对证券组合在某种范围内进行个别调整，使得在剔除交易成本后，在总体上能够最大限度地改善现有证券组合的风险回报特性。　　5、投资组合的业绩评估。可以看成是证券组合管理过程上的一种反馈与控制机制。　　证券投资分析的

5、目的：1、明确这些证券的价格形成机制和影响证券价格波动的诸因素及其作用机制；2、发现那些价格偏离价值的证券。现代证券组合理论的产生：1952年，哈理·马柯威茨发表了一篇题为《证券组合选择》的论文。这篇著名的论文标志着现代证券组合理论的开端。第一次对证券投资中的风险因素进行了正规的阐述。　　夏普、特雷诺、詹森分别于1964、1965、1966年提出了著名的资本资产定价模型（CAPM）。1976年，理查德·罗尔对这一模型提出了批评，因这该模型永远无法用经验事实来检验。史蒂夫·罗斯突破性地发展了资本资产定价模型，提出套

6、利定价理论（APT）。罗尔和罗斯在1984年认为这一理论至少在原则上是可以检验的。单个证券的收益和风险：　　　　　在股票投资中，投资收益等于期内股票红利收益和价差收益之和，其收益率计算公式为：　　　　风险及其度量：风险的大小由未来可能收益率与期望收益率的偏离程度来反映。这种偏离程度由收益率的方差来度量。　　　Pi－－可能收益率发生的概率；　　σ――标准差　两种证券组合的收益和风险：　　E（rp）=XAE（rA）+XBE（rB）　　　　ρAB――相关系数　σAσBρAB――协方差，记为COV（A，B）　　在计算机技

7、术尚不发达的20世纪50年代，证券组合理论不可能运用于大规模市场，只有在不同种类的资产间，如股票、债券、银行存单之间分配资金时，才可能运用这一理论。20世纪60年代后，马柯威茨的学生威廉·夏普提出了指数模型以简化计算。　　从组合线的形状来看，相关系数越小，在不卖空的情况下，证券组合的风险越小，特别是负完全相关的情况下，可获得无风险组合。在不卖空的情况下，组合降低风险的程度由证券间的关联程度决定。　　多种证券组合可行域的形状依赖于可供选择的单个证券的特征E（ri）和σi以及它们收益率之间的相互关系ρij，还依赖于投

8、资组合中权数的约束。　　可行域满足一个共同的特点：左边界必然向外凸或呈线性，也就是说不会出现凹陷。　　投资者的共同偏好规则：1、如果两种证券组合具有相同的收益率方差和不同的期望收益率，那么投资者会选择期望收益率高的组合；2、如果期望收益率相同而收益率方差不同，那么会选择方差较小的组合。有效证券组合：按照投资者的共同偏好规则，可以排除所有投资者都认为差的组合，排除后余下的组