程定华：今年大宗商品上涨的原因剖析和未来走势展望.doc

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2、原因剖析和未来走势展望　　我主要是从微观和中观的层次去介绍目前的一些情况，去跟连平和权衡老师的观点做一些印证。　　刚才连平和权衡老师的PPT大家都已经看到，从12年-13年以来投资增速下得非常厉害，出口增速下得也非常厉害，大家都觉得产能过剩非常得严重，但是有一个情况我想大家今年应该是能够注意到的，就是在这样的情况下今年大宗商品价格出现了巨大地上涨。如果我们假定11年到现在都是一个巨大的产能过剩，同时我们投资的增速、出口的增速全在下滑，那么是什么原因导致大宗价格出现暴涨？按道理来说今年大宗商品应该继续下

3、跌，但实际的情况是它非常突兀地发生在这个地方，所以你就要对这个东西做一个解释。　　而且你会发现今年有一个很奇怪的事情，在所有大宗商品里面，越是过剩最严重的、技术含量最低的商品，涨幅越大，比如说煤炭，大概在6个月的时间里涨了一倍，焦煤涨了更多，可能有120%、130%。有一家上市公司，连续亏损准备卖壳，到处去找人卖壳，一直没卖掉，结果今年他们意外地发现他们的产品大概涨了4倍，他突然发现自己一个季度可以挣一个亿，所以不用卖壳了。那这样一个事情跟大家听到的我们有那么严重的产能过剩是挺不吻合的，所以它背后一定

4、是有什么原因跟大家的想象是不一样的。　　那对这样一个事情呢，大家有很多种解释，有的人说是因为这几年货币超发，钱发多了，所以大宗涨，但问题是11年到15年，大宗价格跌了有三分之二，那个时候货币超发比现在更严重，因为11年、12年、13年、14年、15年，按大家的标准都算货币超发，那为什么之前差不多连跌了有5年的时间？　　有些人说跟汇率有关系，这个多多少少能解释一点，但是你会发现，一般美元强势的时候大宗会不行，但今年的美元大概是最近20年最强势的货币，美元没有什么时候比今年更强，但是大宗比今年的美元更强，

5、大宗今年的涨幅远远超过了美元今年的涨幅，所以这跟我们的想象是不一样的。　　有人说这是因为避险，但是你会发现今年贵金属涨幅非常非常小，黄金大概从去年的最低点到现在涨了20%不到，煤炭的涨幅大概是黄金的5倍，这如果要避险，为什么不买黄金而要买煤炭？　　所以这些现象都是非常非常异常的情况。那这是我对这个问题的阐述，然后我提出我们对这个问题的一些看法。　　总得来说，我们基本上可以确信今年大宗商品这样的一轮上涨，它不来自于需求端的一个变化，因为需求端的变化大家都已经看得很清楚，它主要是来自于供给端的变化，那这样

6、供给端的变化是不是来自于国家的供给侧改革呢？　　今年是年初左右提出的煤炭钢铁供给侧改革，但大宗涨价其实跟这个关系不是特别得大，因为如果只是讲供给侧改革，那么理论上说应该是煤炭和钢铁涨，别的不是供给侧改革主攻领域的品种就不该涨，但实际情况不是这样，今年大宗价格的平均涨幅在30%左右，上涨的品种范围非常得广泛，比如说农产品里的棉花和白糖，这个国家没有供给侧改革，它照样涨得很好，有色金属的锌，国家没有供给侧改革，它涨得也很好，化工品里面更多了，像PVC、烧碱、纯碱这种极端过剩的行业都涨幅巨大。那么这些东西国

7、家没有提供给侧改革，它也涨得很好，所以供给端的变化不完全来自于国家供给侧改革这样的一个变化，它一定是有它背后的一些原因。　　那么我们说供给端的变化主要来源于什么呢？主要来源于周期的力量，是来自于一个自然的力量。大家都知道中国从09年之后开始出现了行业产能过剩的问题，我说的PVC、烧碱、纯碱等等就是最过剩的行业，但是大家忘了一点，这些行业大概已经连着亏损了5年以上。那在微观这个层次里面，如果一个行业已经出现了连续5年的亏损，你认为这些企业家他们会无动于衷吗？他会坐在那里等死吗？所以实际的情况不是大家想象

8、的那样，在微观这个层次里面实际已经发生了非常大的变化，这个变化就是你以为还有很多公司在里面、还有过剩的产能，但其实它没有那么多，因为在过去的三四年里，他们都死掉了。　　在过去三四年里，我们去看比如说化肥行业里的公司，随便看一眼，在上市公司里就能看到几十个，现在再看一眼，大概化肥行业你只能挑出四五家来，剩下的公司在干吗呢？都已经卖壳卖掉了，在转型，所以在过去的一两年时间里，卖壳的上市公司可能有几百家，而转型的上市公司可能超过一千家。什么公司在转型呢？就是我