股指期货与股指现货价格引领关系探究.doc

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1、股指期货与股指现货价格引领关系探究［提要］为了研究股指期货与股指现货的价格引领关系，本文利用一分钟高频数据，在Eviews软件中进行Granger因果检验和脉冲响应实证检验。得出结论：股指期货对股指现货有价格引导作用，但股指现货对股指期货价格引导作用不是很强，口股指期货的脉冲信息对股指现货市场的速度较快且持久。关键词：股指期货；股指现货；价格引领屮图分类号：F83文献标识码：A原标题：股指期货与股指现货的价格引领关系探究一一基于沪深300股指期货高频数据的实证收录口期：2013年5月290股指期货具有价格发现、套期保值和投

2、资等功能。在国外，股指期货作为重要的衍生金融工具已经有20多年的历史了。随着屮国股票市场的不断发展及监管制度的不断完善，在2010年4月16口，沪深300股指期货终于与投资者们见而，中国的股票市场也迎来了新时代，结朿了单边做多的行情。但由于股指期货的推出处于2008年的金融危机之后，经济尚未复苏的时期，使得多数投资者认为股指期货的推出，导致了股指现货的大幅下跌。那么，股指期货是否对现货市场的价格有引领作用呢？股指期货是否能够比现货市场更快的反映市场信息呢？一、文献综述目前，已有许多学者对股指期货与股票现货之间的价格发现问题

3、进行了研究，有两种不同的观点，一种认为股指期货要领先于股指现货；而与之相反，有些学者认为股指现货的价格的变动要领先于股指期货。国外成熟的资本市场中,在Kawaller等，Stol1和Whaley、Kim等的研究中，发现股指期货领先于现货价格，即股指期货对股指现货具有价格发现作用。以Lashgari为代表的一小部分学者认为股指现货的价格要领先于股指期货价格变动且两者之间相互影响。而Abhyankar得出的结论则是股指期货与股指现货市场Z间是相互独立的。在A股市场没有正式推出股指期货前，多数中国学者都是针对仿真期货交易市场进行

4、实证研究的，得到的结论是期货市场对现货市场并没有太大的影响。而在2010年之后的研究中发现股指期货与股指现货之间的联动效应明显的加强了。华仁海、刘庆富(2010)在股指期货与股指现货市场间的价格发现能力探究屮利用一分钟高频数据进行了实证分析，研究时期为沪深300刚上市，得出结论是股指期货价格和股指现货价格之间存在协整关系和双向价格引导关系，且股指期货市场具有较强的价格发现能力，在信息传递中居于主导地位。杨阳、万迪昉(2010)在“股指期货真的能稳定市场”中指出股指期货对市场的稳定作用会随着市场结构的完善而逐渐显现。曹海军、

5、朱永行(2012)在“屮国股指期货与股票现货市场的风险溢出和联动效应：资本流动三阶段背景的研究”中利用ECM-GARCH-BEKK模型进行了实证研究，得出在不同资本的流动下，股指期货对股指现货的影响不同。二、研究方法大部分学者在对股指期货和股指现货的实证研究中，都采用了因果检验和协整分析，以及Garch模型等。在数据本身不是平稳数据，而其一阶差分序列平稳时，能够进行Gremger因果检验和协整分析。脉冲响应能够很清楚地反映两组数据之间的领先滞后关系。本文通过高频数据对股指期货IF1210与股指现货HS300进行因果检验及协

6、整分析，找出价格引领关系；及通过脉冲响应进一步找出信息在股指期货与股指现货市场的反应程度。三、数据的选取实证研究中，股指现货采用沪深300指数，股指期货为2012年10月的股指期货合约。数据均来大智慧交易系统。数据包括：（1）IF1210和HS300从8月20日到10月18日期间的日收盘价和日成交量共计39组数据。（2）IF1210和HS300-分钟高频数据从9月24H到10月18H的每分钟收盘价和分钟成交量共计3,360组（除去了TF1210开盘但HS300不开盘的30分钟的数据）。数据选择说明：沪深300股指期货同时可

7、以交易的共计四期：当月、下月及随后两个季月，在这四个合约中，当月的成交量最大，作为主力合约，其影响最大，所以在选取高频数据时选取了IF1210作为主力合约的时期：9月24H到10月19Ro由于股指期货交割H当天具有特殊性，所以剔除了10月19Ho四、实证研究（-）因果关系检验。首先利用ADF对股指期货和股指现货进行单位根检验，股指期货TF1210（以TF表示），现货沪深300（以HS表示），表明在1%显著性水平下股指两个波动率序列存在单位根，序列不平稳。所以对HS、IF进行一阶差分得到IF(-1)和HS(-1),得到的新数

8、列均不存在单位根，即平稳序列。所以，HS、IF均为单整序列。而后对两列数据进行Johansen协整检验，在至少存在一个协整关系栏T统计值为3.2,小于5%临界值的3.84,表明HS、IF必然存在1个以上的协整关系。在此基础上进行Granger因果关系检验。结果显示：在5%显著性水平下，沪深300股指期货