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1、估值原理今天估值原理.现值.资本的机会成本阅读资料.Brealey与Myers，第2、3章估值应用.实际资产（资本预算）.债券（财务决策）.股票与公司（财务决策、合并与收购、…）共同特点今天以现金投资，以获得预期而一般有风险的未来现金流(CF)时间01234…成本CF0…回报CF1CF2CF3CF4…例子2000年5月，美国财政部发行为期30年的债券，息票率为6.25％，每半年支付一次。2030年5月偿还本金；面值$1000的债券每六个月支付$31.25，直至期满。你在波音公司工作。总裁要求你就是否进行开发一种
2、新的区域喷气式飞机提出建议。你料想开发需要2年时间，成本大约$7.5亿美元，而你希望单位成本降到3,200万美元。你预测波音每年能以平均4,100万美元的价格卖出30架飞机。整体而言，预期标准普尔500强今年能盈利$32，派发$18的股息。自1926年以来，股息与收入历年实际增长3.2％（名义增长6.6%）。估值什么决定资产的价值？什么因素是重要的？CF现金流资产估值假设CFt是没有风险金钱的时间价值日后收到的$1总是没有今天收到的$1值钱如果利率是r,那么t年后收到的无风险现金流CFt的在t年后收到的$1的现
3、值金钱的时间价值今天你有$1，而无风险投资（国库券）利率是5%在……年内你会有多少钱？1年…$1×1.05=$1.052年…$1×1.05×1.05=$1.103t年…$1×1.05×1.05…×1.05=$1.05t这些现金流量是彼此相等，都有相同价值。※今天的$1相等于t年后的$(1+r)t※t年后的$1相当于今天的$1/(1+r)t例子贵公司波士顿总部每年电费为$800,000。JohnsonControls的销售代表推销你一台计算机控制的新照明系统，在未来三年内每年约能节省电费$90,000。如果这个系
4、统价格为$230,000，包安装，你会投资吗？照明系统例子（接上）假设节省成本是肯定的，且利率是4％落实投资。例子（接上）观点2Perspective2不投资$230,000于照明系统，而是存到银行。这项投资比投资于照明系统是更好还是更坏？Year年123年初结余230,000149,20065,168年末结余(r=0.04)239,200155,16867,775提款90,00090,00067,775余额149,20065,1680这项目创造了价值，因为它比其他无风险投资有更高回报。基本原理任一资产或投资的
5、价值等于预期现金流的净现值：风险应该被合并到r投资贴现率等于类似风险下在金融市场上投资所获得的回报率r=「资本的机会成」或「要求回报率」项目带来比金融市场其他类似投资更高的回报，才算创造价值。例子照明系统（接上）电力价格可能会波动，所以不确定公司投资照明系统会节省多少。你猜测最好的情况是接下来三年每年能节省$90,000，数额或多或少。风险相当于投资有7％预期回报率的公用事业股。净现值NPV落实投资。现在项目的价值低了，但仍然创造了价值因为净现值NPV>0。应用(1)多样化投资(2)Diversifyingin
6、vestments现在是1990年，你在AT&T任职。你的老板RobertAllen要你评估与一家大型计算机生产商NCR的可能合并。作为分析的一部分，你需要给出适当的贴现率以进行估值。投资者一般要求投资AT&T要有10％的回报。合并的资本成本是多少？10％相当于投资电讯服务的资本成本。投资计算机行业是不合适的。需要估计计算机公司要求的资本成本。应用(2)多样化组合Multipledivisions你在一家大型的多元化公司工作。去年，盈利大约30％来自汽车零件，30％来自电子产品，40％来自金融服务。你的老板要你
7、评估一个金融服务成长机会的建议。你估计公司的资本成本是11％。这是否适合用于投资建议的贴现率？不是。11％实际上是公司的平均资本成本。每个部门应该用各自的贴现率，反映各部门的风险。通过比较这三个行业的公司情况作出估计。应用(3)国际投资你在一家大型瑞士制药公司NovartisAG工作。投资者绝大多数是瑞士人（79％）。公司正在评估进入美国药物市场的可能扩张。公司应该如何估计这个项目的资本成本？货币风险重要吗？股东来自哪里重要吗?资本成本是决定于相似投资的回报，这一回就是投资美国药厂。地点／货币风险无关紧要。复杂
8、因素复利周期通货膨胀税货币利率的期限结构预测现金流量选择正确的贴现率（只有在无风险的情况下才简单）另：快捷方式公式现值PV简化公式.年金若干年期划一现金流量.永久年金永久划一现金流量.增长型永久年金现金流量永久以固定比例增长快捷方式公式年金（t年内划一现金流量）的现值PV永久年金（永久划一现金流量）的现值PV增长型永久年金（永久增长现金流量）的现值PV例子整体而言，预期标准普尔500强
