DCF估值原理PPT课件.ppt

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1、DCF估值模型培训基础公式零增长状态下:V=CF/r其中:n=某项资产的寿命CFt=某项资产带来的第t期现金流r=反映该估算现金流风险的贴现率(资本成本)g=CF的稳定增长率现金流贴现法（DCF）—理论基础稳定增长状态:V=CF1/(r-g)-1-现金流贴现法（DCF）—理论基础-2-三个关键的环节DCF估值的三个环节现金流现金流的界定与计量现金的增长模式与原因反映现金风险的折现率—资本成本的计算现金流贴现法（DCF）—理论基础-3-不同的资本提供者(债权人﹑股东)对现金的索取权的次序不同营业现金流红利投资需要所有资本提供者债权

2、人再投资需要股东股东企业自由现金流权益自由现金流营运资本投资CAPEX偿还债务支付利息再投资留存收益DIV现金流贴现法（DCF）—现金流界定FCFEFCFF-4-不同模型采用不同的现金流、不同的贴现率——DCF估值的匹配方法企业自由现金流FCFF企业自由现金流折现模型FCFE权益自由现金流折现模型权益自由现金流WACCrs现金流类型DCF模型贴现率现金股利DDM股利折现模型rs现金流贴现法（DCF）—现金流界定-5-核心价值显性价值持续价值企业总价值债务价值少数股东权益非核心价值股权价值DCF模型思路-6-①企业核心价值=测期自

3、由现金流现值+终值现值②预测期自由现金流现值=∑CFt/(1+WACC)t(其中CFt为第t期的自由现金流，WACC为加权平均资本成本）③终值采用倍数法或永续增长法计算DCF估值公式-7-DCF估值是将企业未来产生的现金流折，计算企业价值的方法DCF估值分为三个阶段预测公司的自由现金流量计算终值计算资本的加权平均成本DCF估值方法估值日估值期起点预测期结束永续年金终值-8-如何从三大报表计算现金流量现金流贴现法（DCF）—现金流界定资本性开支间接法:一般采用间接法计算净现金变动减:利息支付加:净新增债务权益自由现金流减:分红或回

4、购净营业现金流减:营运资金增加资本性开支企业自由现金流净营业利润加:折旧摊销净现金变动企业自由现金流减:利息支付加:净新增债务权益自由现金流减:分红或回购净营业现金流量减:营运资金增加现金收入减:现金经营开支直接法:-9-现金流计算——EBIT的两种计算方法核心投资收益:某些具有战略意义﹑对利润贡献重要﹑或者具有可持续性的投资收益,反之为非核心投资收益.多数情况下,将投资收益视为非核心投资收益.计算出EBIT后,可进一步计算净营业利润=EBIT(1-t)现金流贴现法（DCF）—现金流界定自下向上的计算利润总额加:营业外支出财务费

5、用减:营业外收入补贴收入非核心投资收益息税前利润EBIT加:核心投资收益息税前利润EBIT自上向下的计算主营业务收入减:主营业务成本主营业务税金及附加加:其他业务利润减:营业费用减:管理费用-10-确定预测期时间足够长，以达到“稳定态”。一般预测期间7-15年。周期性行业找到完整的周期，用平均化处理的年份代替稳定态。-11-终值计算多数情况下，估值的预测期定在10年左右。因此有必要预测公司10年以后的剩余值——终值。我们可以通过几种方法计算终值。最重要的两种方法如下：隐含退出倍数：将最后一年的经营利润或EBITDA乘以适当的倍数

6、，预估出企业的值。选定的倍数应能反映出企业当前的增长潜力。在预测的最后，公司的增长率有可能要低于预测初期，因此最终倍数也要有可能比当前倍数低。Gordon增长模型：用永续增长公式计算公司的终值——最后一年年初的终值=稳态现金流量/（贴现率-长期增长率）-12-终值的处理方法1.稳定增长的延续价值二阶段模型(显性预测+稳定增长预测)2.末期出售的变现价值(二阶段模型:显性预测+终值预测)Pk表示k期末的预测股票市价终值问题是DCF估值的一个大问题——终值的现值往往占预期股票价值的一半以上,而终值估计的准确性往往会很低。终值计算—G

7、ordon模型-13-增长收敛法则从长期看，现金流的增长率会趋于行业的增长率，行业的增长率会趋于GDP的名义增长率。否则最终会出现“富可敌国”。启示是：永续期的增长率不能定得太高。投资回报率回归法则从长期来看，公司的投资回报率（ROIC）会趋于行业平均的投资回报率，行业的投资回报率会趋于反映了行业风险水平的资本成本）（WACC）.除非行业有较高壁垒，或者公司具有持久的竞争优势，绝大多数公司最终所获得的超额回报会被竞争的力量所逐渐腐蚀。启示是：除少数公司外，绝大多数公司在永续增长阶段的投资回报率不能偏离其资本成本。终值预测的基本法

8、则现金流的增长模式与原因-14-加权平均资本成本率WACC的计算权益资本价值：S债务资本价值：B企业资本价值：B+S债务资本：包括所有付息债务，包括短期和长期，不包括非付息债务权益资本价值：是否有循环论证的倾向？是否可接受？是S/（B+S）仅有参考意义，建议采用