资产组合理论＆CAPM.ppt

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1、Chap5投资组合理论与资本资产定价模型PortfolioManagementandCAPM2“不要把所有的鸡蛋都放在同一只篮子里。”——1981年诺贝尔经济学奖公布后，记者要求获奖人、耶鲁大学的JamesTobin教授尽可能简单、通俗地概括他的研究成果，教授即回答了这句话3内容提要风险资产组合理论—HarryMarkowitz风险资产组合与无风险借贷的结合—JamesTobin资本资产定价模型—WilliamSharpe,etal.注意！本章内容具挑战性——汇聚数位诺贝尔奖得主的研究成果风险资产组合

2、理论15从一则故事说起……从前，一老妪膝下生有二女：长女嫁至城东染布店作妇、小女许与城西雨伞店为媳。遇天雨，老妇就愁眉不展；逢天晴，老妇也唉声叹气，全年到头未尝舒心开颜。人怪之，或问其故，对曰：“阴天染布不得晒，晴天伞具无从卖。悲乎吾二女，苦哉老身命！”……故事本意劝人换个角度看问题，但其中也蕴含多元化减低风险的道理——16例5-1：多元化降低风险——DiversificationReducesRisk投资天气概率结果加权结果染布店晴天.40￥600￥240（￥1,000）下雨.60-200

3、-120预期结果￥120雨伞店晴天.40-￥300-￥120（￥1,000）下雨.60500300预期结果￥180组合：晴天.40￥300￥120染店＋伞店下雨.60300180（￥2,000）预期结果￥30017多元化的效果本例中，单独来看两项投资都有风险，但若将它们看成是包含在一个投资组合中的项目时，不确定性完全消失（不论阴晴皆稳赚￥300），风险为零。这是多元化（diversification）的一个特例：多元化完全消除风险在其它大多数情况下，多元化只能部分消除风险。但这已经够了——想想看，两个或

4、多个风险项目组合在一起，风险不是相加，而是相抵！1单项资产的收益与风险19单项资产的收益——单项资产的预期收益率(expectedreturn)即单项资产的收益率的平均数，计算方法：历史收益率的简单算术平均历史收益率的加权平均—根据历史预测未来投资前景，考虑各种可能情况及其出现的概率pi、该种情况下的可能收益率Ri，并进行加权平均：(5-1)110表5-1：单项资产预期收益率的计算投资天气概率pi可能收益率Ripi×Ri染布店晴天.4060%24%下雨.60-20%-12%∑1.00预期收益率E(R)=

5、12%∑pi=1111表5-2：染布店和雨伞店的预期收益率投资天气概率pi可能收益率Ripi×Ri染店晴天.4060%24%下雨.60-20%-12%预期收益率E(RA)=12%伞店晴天.40-30%-12%下雨.6050%30%预期收益率E(RB)=18%112单项资产的风险——单项资产收益率的方差(variance)/标准差(standarddeviation)(5-2)113表5-3：单项资产收益率的方差/标准差计算投资（1）pi（2）Ri（3）pi×Ri（4）Ri–E(R)（5）[Ri–E(R)

6、]2（6）pi[Ri–E(R)]2染店.40.60.24.48.2304.09216.60-.20-.12-.32.1024.06144∑1.00E(R)=.12σ2=.15360114表5-4：染布店和雨伞店收益率的方差/标准差投资（1）pi（2）Ri（3）pi×Ri（4）Ri–E(R)（5）[Ri–E(R)]2（6）pi[Ri–E(R)]2染店.40.60.24.48.2304.09216.60-.20-.12-.32.1024.06144∑1.00E(RA)=.12σA2=.15360伞店.40

7、-.30.12-.48.2304.09216.60.50-.30.32.1024.06144∑1.00E(RB)=.18σB2=.15360标准差相等，风险相同？115表5-5：染布店和雨伞店单项投资的　收益与风险染布店雨伞店预期收益率E(R)12%18%方差σ2.1536.1536标准差σ39.19%39.19%1资产组合的收益与风险117资产组合权数portfolioweights组合中每一单项资产投资占资产组合总价值的百分比，记作wi在我们前面的投资组合例子中，染布店、雨伞店的投资组合权数各是

8、多少？118资产组合的收益——组合的预期收益率portfolioexpectedreturn资产组合的预期收益率第i项资产的预期收益率第i项资产的投资组合权数投资组合中的资产数目(5-3)1或记作：资产组合的收益率是单一资产收益率的加权平均。19表5-6：染布店＋雨伞店组合的预期收益率天气概率pi资产组合的收益率RPipi×RPi晴天.40.50×(60%)+.50×(-30%)=15%6%下雨.60.50×(-20%)+.50×(50%