投资决策法则pppt课件.ppt

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1、第六章投资决策法则章节结构6.1NPV与独立项目6.2可选择的决策法则6.3互斥投资机会6.4资源约束条件下的项目选择6-2学习目标定义净现值，回收期，内部收益率，获利指数和增量IRR对于独立项目和互斥项目分别描述出目标1中所描述的指标的判断标准。给定一个项目的现金流，会计算NPV，回收期，内部收益率，获利指数和增量IRR。比较上面所列的资本预算工具，说明NPV为什么总是给出正确的答案。定义经济增加值，并且指出它在资本预算中的运用方法。6-36.1NPV与独立项目我们以弗雷德里克畜牧场（FFF）来考察

2、要么接受要么放弃，单一独立项目的决策这个项目将花费25000万美元建造一座可以立即建成的新工厂。财务经理估计，工厂建成后，从第一年末开始，生产新肥料每年将带来3500万美元的收益，收益会一直持续下去。6-4NPV法则这一系列现金流的NPV为NPV是贴现率r的函数6-5图6.1FFF新项目的NPV给定10%的资本成本，项目的NPV为正的10000万美元。FFF应该实施这个投资项目。6-6用IRR衡量投资的敏感性当折现率为14%时，NPV为零，因此项目的内涵回报率（IRR）是14%。对于FFF而言，如果资

3、本成本的估计值高于14%的IRR，NPV为负（见图6.1）通常，资本成本和IRR的差值，就是在不改变初始决策的前提下，资本成本估计的最大误差值。6-7可选择的其他法则与NPV法则有时候依据其他法则会得出和依据NPV法则一样的答案，而有时候他们得出的结论却是不一致的。当这些法则产生冲突时，应该遵循NPV法则。6-86.2可选择的决策法则回收期法则回收期即收回初始投资所花费的时间。如果回收期短于预定的时间，就接受这个项目，否则就拒绝它。有些公司会考虑回收期法则，因为它很简单。但是，回收期法则忽略了货币时间

4、价值，所以它并不总是可靠的。6-9例6.1应用回收期法则问题：假设FFF要求，所有拟承担项目的投资回收期都不超过5年。依据回收期法则，公司会接受这个新肥料项目吗？6-10例6.1（续）解答:第1~5年的现金流总额为3500×5=17500万美元，不足以弥补初始投资25000万美元。这个项目的回收期超过5年，FFF将拒绝该项目。6-11内含回报率法则内含回报率（IRR）投资法则接受任何IRR大于资本机会成本的投资机会，拒绝IRR小于资本机会成本的投资机会6-12内含回报率法则（续）IRR投资法则在很多，

5、但不是所有情况下，会给出与依据NPV法则一致的答案。一般地，IRR法则适用于项目的所有负现金流都先于正现金流的独立项目。根据图6.1，当资本成本低于IRR（14%）时，项目有正的NPV，就应该进行投资。6-13内含回报率法则（续）在其他一些情况下，IRR法则可能与NPV法则不一致，因而是不正确的。IRR法则与NPV法则可能产生冲突的情况：延迟投资IRR不存在多重IRR6-14内含回报率法则（续）延迟投资假设你刚从一个运营非常成功的公司的CEO职位退休。一家大型出版公司有意与你签订一项报酬为100万美元

6、的写作合同。如果你同意把自己的经历写成一本书，出版公司将立即支付100万美元。你估计写这本书要占用3年的时间。这3年用来写书的时间将导致你放弃每年500000美元的其他收入来源。你估计写作的资本机会成本为10%。6-15内含回报率法则（续）延迟投资你应该签约吗？计算IRRIRR大于资本机会成本。因此，根据IRR法则，你应该签约。（这实际上是融资项目，采用IRR的判断标准与投资项目不同，参照Ross的相关章节。）6-16金融计算解决方法6-17内含回报率法则（续）延迟投资你应该签约吗？因为NPV为负，依

7、据NPV法则，你应该拒绝签约。6-18图6.2斯塔100万美元著书项目的NPV若投资的收益发生在成本之前，则NPV为折现率的增函数。6-19内含回报率法则（续）IRR不存在假设现在有人向你保证，在未来的3年里，如果同意做讲座，那么每年将付给你100万美元的报酬。如果你做讲座，你就不能写书。因此，你的净现金流如下图所示：6-20内含回报率法则（续）IRR不存在令NPV为0，求解r即可得到IRR。然而本例却不存在使得NPV为0的贴现率。6-21图6.3讲座合同的NPV无论折现率多大，NPV始终为正，不存在

8、IRR。无法应用IRR法则。6-22内含回报率法则（续）多重IRR现在假设讲座项目告吹了。你接洽出版公司，要求再附加支付版税，你才会接受写作合同。出版商同意自书出版3年后，你每年将得到20000美元的版税，且一直延续下去。你应该接受还是拒绝这个新合同呢？6-23内含回报率法则（续）多重IRR现在的现金流将如下图所示：新投资机会的NPV为：6-24内含回报率法则（续）多重IRR令NPV等于0求解r，即可得出IRR。本例有2个IRR，分别是4.723%和19