Chapter5Swaps(期权期货及其衍生市场-厦门大学,郑振龙).ppt

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1、Chapter5SwapsNatureofSwapsAswapisanagreementtoexchangecashflowsatspecifiedfuturetimesaccordingtocertainspecifiedrules互换与掉期的区别互换和掉期在英文中都叫Swap，因此很多人误把它们混为一谈。实际上，两者有很大区别。合约与交易的区别掉期是外汇市场上的一种交易方法，是指对不同期限，但金额相等的同种外汇作两笔反方向的交易，它并没有实质的合约，更不是一种衍生工具。而互换则有实质的合约，是一种重要的衍生工具。有无专门市场不同掉期在外汇市场上进行，它本身没有专门的

2、市场。互换则在专门的互换市场上交易。比较优势理论与互换原理比较优势（ComparativeAdvantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（DavidRicardo）提出的。李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。人类进步史，实际上就是利用比较优势进行分工和交换的历史。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。TheComparativeAdvantag

3、eArgumentCompanyAwantstoborrowfloatingCompanyBwantstoborrowfixedFixedFloatingCompanyA10.00%6-monthLIBOR+0.30%CompanyB11.20%6-monthLIBOR+1.00%合作收益不合作:(LIBOR+0.3%)+11.20%=LIBOR+11.50%合作:10%+(LIBOR+1%)=LIBOR+11%合作的总收益:0.50%假设双方平分合作收益,则A的筹资成本应为(LIBOR+0.3%)-0.25%=LIBOR+0.05%,B的筹资成本应为11.2%-0.2

4、5%=10.95%TheSwapABLIBORLIBOR+1%9.95%10%CriticismoftheComparativeAdvantageArgumentThe10.0%and11.2%ratesavailabletoAandBinfixedratemarketsare5-yearratesTheLIBOR+0.3%andLIBOR+1%ratesavailableinthefloatingratemarketaresix-monthratesB’sfixedratedependsonthespreadaboveLIBORitborrowsatinthefutu

5、reAlthoughAfacesnomarketrisk,hedoesfacedefaultrisk.金融互换的功能通过金融互换可在全球各市场之间进行套利，从而一方面降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，另一方面促进全球金融市场的一体化。利用金融互换，可以管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。金融互换的种类金融互换虽然历史较短，但品种创新却日新月异。除了传统的货币互换和利率互换外，一大批新的金融互换品种不断涌现。AnExampleofa“PlainVanilla”InterestRateSwapOnMar

6、ch1,1999,anagreementby“CompanyB”toreceive6-monthLIBOR&payafixedrateof5%perannumevery6monthsfor3yearsonanotionalprincipalof$100millionNextslideillustratescashflowsCashFlowstoCompanyB---------MillionsofDollars---------LIBORFLOATINGFIXEDNetDateRateCashFlowCashFlowCashFlowMar.1,19994.2%Sept.

7、1,19994.8%+2.10–2.50–0.40Mar.1,20005.3%+2.40–2.50–0.10Sept.1,20005.5%+2.65–2.50+0.15Mar.1,20015.6%+2.75–2.50+0.25Sept.1,20015.9%+2.80–2.50+0.30Mar.1,20026.4%+2.95(+100)–2.50(-100)+0.45TypicalUsesofanInterestRateSwapConvertingaliabilityfromfixedratetofloatingratefloatingr