_相关者利益最大化_财务目标质疑.pdf

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1、商榷与争鸣“相关者利益最大化”财务目标质疑!"武汉大学商学院陈波关于对企业财务管理基本目标的看法，众说纷分享企业的剩余。可惜，其支持者在吸取了有关企业关纭，主要的观点有经济效益最大化、利润最大是要素投入者所达成的一组合约的思想之后，却没有化、企业价值最大化、股东财富最大化、相关者利益进一步深入讨论企业的所有权安排的实质和动态性，最大化等，其中，“相关者利益最大化”的观点被认因此并未吸取现代企业理论的精华。为是反映了知识经济时代的要求，且被视为财务管理%&企业是“利益相关者所达成的一组契约”吗’的一个重要创新。这一说法最主要问题是没有看清不同层次的“利益相利益相关者

2、是指包括股东、债权人、职工、管理关者”和企业的关系实际上有着相当大的区别。“利者、政府、供应商、顾客甚至企业所在社区、社会公益相关者”可以分为三个层次：众在内的、所有与企业生产经营行为和后果有利害关第一，企业合约的最初缔结者。企业是要素市场系的群体。“相关者利益最大化”作为理财基本目标上的契约，企业对市场的替代是用要素市场上的契约的提出，强调企业财务活动必须兼顾和均衡各个利益替代产品市场上的契约。企业这一特殊契约是由要素相关者的利益，使所有利益相关者的利益都尽可能得投入者包括出资人!股东、债权人$、职工、经营管理到满足。这一观点的优点是，“既考虑了出资者的利者所达

3、成的。益，又兼顾了其他利益相关者的要求和企业的社会责第二，与企业在产品市场上缔结合约者，主要包任；既适应了知识经济要求，又体现了可持续发展财括顾客、供应商等，是处于企业的边界之外的。务的特征”。!李心合，"###$第三，其他利益相关者。他们既可能与企业有法“相关者利益最大化”的提出虽不失为财务管理律保护的正式合约，如国家对于企业的征税权；也可上的一个创新，但其观点在逻辑和理论上都有若干值能与企业没有直接的合同关系，如社区和社会公众得商榷的地方，与企业财务管理基本目标的一般原则!原因是他们的相对于企业的产权在法律上并不是界也有冲突，因此，不宜作为企业财务管理的基本目

4、定清晰的$。标。从上面的分析，笼统地说企业是“利益相关者所一、“相关者利益最大化”在逻辑上的问题达成的一组契约”是不准确的。提出“利益相关者”概念，是因为各利益主体之"&企业是谁的企业’企业目标是谁的目标’严格间总存在着现实的或潜在的利害冲突，虽可协调和缓地说企业所有权与产权是不同的，后者是指财产所有和，但却不能完全消除；在企业正常经营条件下相对权，而前者是指企业的“剩余索取权”和“剩余控制容易协调，在企业出现危机甚至破产条件下则难以调权”。所有权并不是有着固定的归属，而是有着一种和。在一定时期，企业的经营成果是一定的，好比众“状态依存性”，具体而言，是依企业是否

5、正常经营多的利益相关者来切分一块大小一定的蛋糕，要保证而定，依企业经营成果大小而定。每个利益相关者都%#大家都切下最大的一块，最好的办法是将蛋糕做大，试图保全自己的资本，一旦预期自身产权权益将受到但那时每个利益相关者的预期收益都提高了，还是难严重损害，并且利益相关者之间合约关系的持续性也以让大家都满意。因此，“投资者期望资本有效增值难以为继时，预期损失最大的利益相关者就会相机取最大化，员工期望其薪金收入最大化，政府期望企业得那种支配权。用数学公式表达就是!(为企业总收的社会贡献最大化，公众期望企业的社会经济责任与入，"为股东最低预期收益率，)为应支付工人的合绩效最

6、大化”!李心合，"###$，只是一个美好但不能同工资，*为债权人的合同收入———本金加利息$：!实现的愿望。况且，企业是一个毫不体现特殊集团利若事后既得利益状态为“)+*,(,)+*+"”，则股益的、公平无私的万能机器，在蛋糕只有这么大的条件东在企业治理结构#中居于支配地位。#若“),(下，企业最大化的只能是其所有权归属者的利益。!,*+)”，则债权人取得支配地位。$若“(,)”，则二、“相关者利益最大化”在理论上的若干问题工人取得支配地位。%若“(-)+*+"”，则经理取“相关者利益最大化”的理论依据，一般认为是得支配地位。!张维迎，%../$现代企业的契约理论

7、，即把企业视作是利益相关者所上述分析虽是高度抽象，但不难看出，企业是第达成的一组合约，因为各个利益相关者都向企业投入一层次的利益相关者经过博弈所达成的一个动态合了“专用性”资本，从而都构成了企业的产权主体，约。究竟由谁来控制企业，一是取决于初始合约的安都是“企业剩余”的创造所必不可少的，所以都有权排，二是取决于初始合约达成后各方的动态博弈过程!""#·$四川会计!"#$%&’(’$$)&(*#(+商榷与争鸣和相机控制。无论如何，企业只能是企业所有权拥有所有权拥有者的目标所决定，其他利益相关者#社者的企业，企业的目标也只能由企业所有权拥有者的会、国家、公众、顾客、供

8、应商$的目