巴菲特致股东的信年度.docx

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1、伯克希尔业绩表现和标普500指数对比年份伯克希尔每股账面价值百分比变动（1）标普500指数百分比变动（2）相对变动（1）-（2）196523.810.013.8196620.3(11.7)32.0196711.030.9(19.9)196819.011.08.0196916.2(8.4)24.6197012.03.98.1197116.414.61.8197221.718.92.819734.7(14.8)19.519745.5(26.4)31.9197521.937.2(15.3)197659.323.635.7197731.9(7.4)39.3197824.06.417.6197935.7

2、18.217.5198019.332.3(13.0)198131.4(5.0)36.4198240.021.418.6198332.322.49.9198413.66.17.5198548.231.616.6198626.118.67.5198719.55.114.4198820.116.63.5198944.431.712.719907.4(3.1)10.5199139.630.59.1199220.37.612.7199314.310.14.2199413.91.312.6199543.137.65.5199631.823.08.8199734.133.40.7199848.328.619

3、.719990.521.0(20.5)20006.5(9.1)15.62001(6.2)(11.9)5.7200210.0(22.1)32.1200321.028.7(7.7)200410.510.9(0.4)20056.44.91.546/46200618.415.82.6200711.05.55.52008(9.6)(37.0)27.4200919.826.5(6.7)201013.015.1(2.1)20114.62.12.5201214.416.0(1.6)复合增长率（1965-2012）19.7%9.4%10.3%总回报（1964-2012）586817%7433%说明：1965和1

4、966年的财年截止日期为9月30日，1967年有15个月，截止至12月31日，其他年份财年与日历年截止日相同。1979年开始，会计准则要求保险公司以市值计算所持有的权益类证券账面价值，而此前准则要求以市价和历史成本价孰低计量。上表中，伯克希尔1978年前的数据已经追溯调整以符合准则的要求。除此之外，所有结果依据原始数据进行计算。标普500指数的变动是税前收益，而伯克希尔的数据是税后收益。如果一个类似伯克希尔的公司拥有标普500指数的业绩，并缴纳相应税收，在标普500回报为正的年份，其业绩会落后于标普500，在标普500指数为负的年份，其回报会超过标普500指数。多年下来，税收负担将导致总体回报

5、显著落后于指数的变动。46/46伯克希尔哈撒韦有限公司致伯克希尔哈撒韦有限公司的股东：2012年，伯克希尔为股东实现了241亿美元的回报。我们花了13亿美元回购股票，因此公司净值今年增长了228亿。A级和B级股票的每股账面价值增长了14.4%。过去的48年（即从现任的管理层接管以来），每股账面价值从19美元增长到了114,214美元，复合增长率19.7%。①去年伯克希尔有一些好消息，但我们还是先从坏消息说起吧。1965年我运作的合伙公司接手伯克希尔以来，我从来没有想过，一个回报241亿美元的年份相对业绩居然是低于平均水平的，请参见第一页的业绩比较。但去年的业绩的确低于平均水平。这是48年来第9

6、次伯克希尔的业绩落后于标普500指数的回报（计算包括的分红和股价上升）。需要强调的是，另外的8次落后中，标普500指数增长都超过15%。我们在逆境里干的要好一些。迄今为止，我们从来没有在按5年衡量的业绩上落后于标普，已经实现了43连胜（记录参见103页）。但是标普指数过去4年连续取得正回报，并且超过了我们。如果201346/46年市场继续实现超越，我们的5年期连胜记录就要终结了。有一件事情你可以确信：无论伯克希尔最终业绩如何，我的合伙人查理·芒格，公司的副董事长，和我都不会改变业绩标准。我们的工作就是以一个比标普指数更快的速度增加公司的内在价值——我们使用账面价值作为其近似值。如果我们成功了，

7、即使各年份的波动难以预测，伯克希尔的股价长期来看会超越标普指数。如果我们失败了，我们没有给投资者带来任何价值，因为直接买一只低费率的指数基金也可以获得同样的回报。查理和我相信，伯克希尔的内在价值会持续以略高于标普指数的水平增长。我们的信心来源于公司优秀的业务，能干的经理人团队，以及以股东利益为导向的公司文化。我们的相对业绩在市场向下或者表现平平的时候要好一些。在市场上涨强劲的年份，请预期我们将会暂