风险厌恶与风险资产的资本配置.ppt

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1、第6章风险厌恶与风险资产的资本配置资本配置决策是对整个资产组合中各项资产比例的选择，放在安全但收益低的货币市场证券的资产比例的选择与放在有风险但收益高的证券（比如股票）的资产比例的选择；证券选择决策描述了持有每种资产中的普通证券的选择。第6章风险厌恶与风险资产的资本配置6.1风险与风险厌恶6.2风险资产与无风险资产投资组合的资本配置6.3无风险资产6.4单一风险资产与单一无风险资产的投资组合6.5风险容忍度与资产配置6.6消极策略：资本市场线6.1风险与风险厌恶6.1.1风险、投机与赌博6.1.2风险厌恶与效用价值6.1.3评估风险厌恶6.1.1风险、

2、投机与赌博投机的定义是“在获取相应的报酬时承担一定的风险”“相应的报酬”是指去除无风险收益之后的实际预期收益，这就是风险溢价；“一定的风险”是指足以影响决策的风险，当增加的收益不足以补偿所冒的风险时，投资者可能会放弃一个产生正的风险溢价的机会。赌博是“为一个不确定的结果打赌或下注”6.1.2风险厌恶与效用价值风险厌恶型投资者的观点风险厌恶型投资者不会考虑公平博弈（游戏）情况或更糟的资产组合，他们只愿意进行无风险投资或正风险溢价的投机性投资；风险厌恶型投资者为补偿所冒风险，要按某一百分比“处罚”掉风险投资组合一定比例的收益率，风险越大，罚金越多。6.1.

3、2风险厌恶与效用价值假定无风险利率为5%，投资者面对以下三种不同的投资组合如何选择呢？表6-1提供的风险投资组合（无风险利率为5%）投资组合风险溢价（%）期望收益（%）风险程度(SD)(%)Ｌ（低风险）　　２　　　　　　　７　　　　　　５M（中风险）　　４　　　　　　　９　　　　　　１０Ｈ（高风险）　　８　　　　　　　１３　　　　　２０可以看出，风险随着期望收益而增加，那么最具有吸引力的投资组合是哪个？6.1.2风险厌恶与效用价值假定每一投资者可以根据资产组合预期收益与风险的情况，给出竞争性投资的资产组合的效用数值。效用数值可以看成是对资产组合排序的一

4、种方法。风险-收益曲线越吸引人，资产组合的效用值也就越高；预期收益越高，资产组合得到的效用数值越大；而波动性强的资产组合，其效用数值也低。一个被许多金融理论者和ＣＦＡ(特许金融分析师)机构采用的效用评分方法如下:U=E(r)–(1/2)Aσ2（6-1）U:效用值；A:是投资者风险厌恶系数；E(r)和σ是资产组合的期望收益及标准差；收益率必须采用小数形式。6.1.2风险厌恶与效用价值可见：1.高预期收益E(r)会提高效用；2.高风险s会降低效用；3.方差减少效用的程度取决于A，即投资者对风险的厌恶程度。投资者对风险的厌恶程度越高（A值越大），对风险投资的

5、妨碍也就越大；4.对国库券类无风险资产组合，因为s=0，U=E(r)；5.E(r)及s确定时，U取决于Ａ6.1.2风险厌恶与效用价值在进行风险投资的资产组合与安全的投资之间进行选择时，我们可以将效用值与无风险投资的报酬率相比较，因此，我们可以把风险投资的效用值看成是投资者的“确定等价”的收益率。也就是说，资产组合的确定等价收益率就是为使无风险投资与风险投资具有相同的吸引力而确定的无风险投资的报酬率。只有当一个风险投资组合的确定等价收益大于无风险投资收益时，这个投资才值得。6.1.2风险厌恶与效用价值一个极度厌恶风险的投资者（A较大）可能会把任何风险投资

6、组合，甚至风险溢价为正的资产组合的确定等价报酬率（效用）看得比无风险投资报酬率都低，这就使得这样的投资者拒绝这个风险投资组合。一个风险厌恶程度较低的投资者会把相同的风险投资组合的确定等价报酬率（效用）定得比无风险投资的报酬率要高，使得他们更倾向于选择风险投资组合而不是无风险投资。如果风险溢价为零或负数，任何对效用的下调都会使资产组合看起来更糟。对于所有的风险厌恶的投资者而言，其确定等价报酬率都低于无风险投资报酬率。6.1.2风险厌恶与效用价值风险中性的投资者（A=0）只是根据期望收益率来判断风险预期。风险的高低与风险中性投资者无关，这意味着不存在风险妨

7、碍。对这样的投资者来说，资产组合的确定等价报酬率就是预期收益率。6.1.2风险厌恶与效用价值风险爱好者（risklover）（A<0)愿意参加公平游戏与赌博；这种投资者把风险的“乐趣”考虑在内，反而使他们的期望收益率上调。因为上调的风险效用使得公平游戏的确定等价收益率超过了无风险投资。图6-1投资组合P的风险和收益E(r)E(rp)西北部（最优方向）ⅠⅡⅢⅣPσ均值方差准则若投资者是风险厌恶的，则对于投资组合证券A和B，如果：和至少有一项不相等，则A比B有优势均值方差准则方差或标准差1,2,3,4四个风险资产，2和1；3和2；4和3；他们的优劣情况怎么

8、样？1和3；2和4呢？1234预期收益均值方差准则方差或标准差•2优于1;有更高收益•2优于3