财务管理 教学课件 作者 孟越 主编 陈岩 周晓世 副主编第十二章 企业价值评估 .ppt

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1、第十二章企业价值评估本章学习目的理解企业价值评估的含义，了解企业价值评估的对象，区分企业整体价值的类别熟练掌握常用企业价值评估模型的应用第一节企业价值评估概述一、企业价值评估的目的二、企业价值评估的原则（一）可以用于以价值为基础的管理（二）可以用于投资分析（三）可以用于战略分析（一）客观性原则（二）科学性原则三、企业价值评估的对象（一）企业的整体价值（二）企业的经济价值1.会计价值与市场价值2.市场价值与公平市场价值（三）企业整体价值的类别1.实体价值与股权价值实体价值=股权价值+债务价值2.持续经营家孩子与清算价值3.少数股权价值与控股股权价值第

2、二节企业价值评估的模型一、现金流量折现模型价值CFt为t年的预期现金流量R为资本成本（一）股利现金流量模型股权价值SCF:为股权现金流量CEP:为股权资本成本股权现金流量=实体现金流量-债权人现金流量=息税后营业利润+折旧与摊销-营业流动资产增加-资本支出-税后利息费用+债务净增加净投资=总投资-折旧与摊销=营业流动资产增加+资本支出-折旧与摊销股权现金净流量=（利润总额+利息费用）*（1-税率）-净投资-税后利息费用+债务净增加=税后利润-税后利息费用-净投资-税后利息费用+债务净增加=税后利润-净投资-债务净增加简化为股权现金净流量=税后利润-

3、（1-负债率）*净投资=税后利润-（1-负债率）*（营业流动资产增加+资本支出-折旧与摊销）=税后利润-（1-负债率）*（资本支出-折旧与摊销）-（1-负债率）*营业流动资产增加股权现金流量模型分为三种类型1.永续增长模型股权价值=下期股权现金流量/（股权资本成本-永续增长率）当永续增长率为0时，股权价值=下期股权现金流量/股权资本成本2.两阶段增长模型股权价值=预测期股权现金流量现值+后续期价值的现值SCF:为股权现金流量CEP:为权益资本成本CEC:股权资本成本PGR:永续增长率3.三阶段增长模型股权价值=增长期现金流量现值+转换期现金流量现值

4、+后续期现金流量现值（三）实体现金流量模型（1）永续增长模型（2）两阶段模型       　　 实体价值=预测期实体现金流量现值+后续期价值的现值，假设预测期为n，则：（3）三阶段模型实体价值=高增长阶段实体现金流量现值+转换阶段实体现金流量现值+永续增长阶段实体现金流量现值二、经济利润模型（一）经济利润的概念1.经济利润的概念本期收入=期末财产-期初财产2.经济成本3.经济利润的计算经济利润=税后净利润-股权费用=息前税后营业利润-税后利息-股权费用=息前税后营业利润-全部资本费用=期初投资资本*（期初投资资本回报率-加权平均资本成本）（二）

5、价值评估的经济利润模型企业价值=期初投资资本+经济利润现值全部投资资本=所有者权益+有息债务三、相对价值模型（一）基本思想（二）评估的基本价值（三）常用的相对价值评估模型1.市价/净利比率模型（1）基本模型市盈率=每股市价／每股净利目标企业每股价值=可比企业平均市盈率*目标企业的每股净利（2）市盈率的驱动因素本期市盈率=内在市盈率=2.市价净资产比率模型（1）基本模型市净率=市价÷净资产股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产（2）市净率的驱动因素本期市净率=内在市净率=3.市价/收入比率模型（1）基本模型收入乘数=股权市价÷销售收入=每股市

6、价÷每股销售收入目标企业股权价值=可比企业平均收入乘数×目标企业的销售收入（2）收入乘数的驱动因素本期收入乘数=内在收入乘数=4.修正的市价比率（1）修正的市盈率修正市盈率=实际市盈率/(预期增长率X100)（2）修正的市净率修正市净率=实际市净率/（股东权益收益率X100）（3）修正收入乘数修正收入乘数=实际收入乘数/（销售净利率X100）本章小结企业的价值体现着企业未来经济收益能力，是现代企业用于经济决策的有力工具，正确评估企业价值对企业发展有积极作用。企业价值评估的目的是分析衡量企业（或企业内部的一个经营单位、分支机构）的公平市场价值并提

7、供有关信息，以帮助投资者和管理当局改善决策。企业价值评估的对象是企业整体的经济价值，应注意区分会计价值与经济价值、现时市场价值与公平市场价值。常用的企业价值评估模型有现金流量折现模型、经济利润模型和相对价值模型三种，在数据假设相同的条件下，三种模型的评估结果是相同的。