股利政策和其他支付政策ppt课件.ppt

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1、第19章　股利政策和其他支付政策1本章目录§19.1股利的不同种类§19.2发放现金股利的标志程序§19.3基准案例：股利无关论§19.4股票回购§19.5个人所得税、股利与股票回购§19.6偏好高股利政策的现实因素§19.7客户效应：现实问题的解决§19.8我们了解和不了解的股利政策§19.9融会贯通§19.10股票股利与股票分拆2公司的股利政策：佛山照明案例佛山照明称为“高派现分红”的典型案例问：为什么这家公司要高派现？如果你是一名CFO，在制定公司股利政策时要考虑那些因素？3何谓股利政策？三选一的决策股利政策：公司净利润应该向股东支付

2、的比率是多少。公司要在不发放股利；发放低股利；发放高股利三个选项中选择其一。4§19.1股利的不同种类现金股利:减少公司资产负债表上的现金和留存收益股票股利:（股票拆细与股票股利颇为相似）没有现金流出企业，只增加流通外的股票数量，同时降低股票的每股价值。5§19.2发放现金股利的标准程序１月１５日星期四１月２８日星期三１月３０日星期五２月１６日星期一股利宣布日除息日股权登记日股利支付日…股利宣布日：董事会宣布发放股利的日期。除息日：在这一天，股票将不再含有股利，卖者仍可享受股利。根据NYSE规则，除息日通常指股权登记日的前两个交易日股权登记

3、日：宣布的股利只分配给在这一天拥有公司股票的股东。股利支付日：股利支票邮寄给登记在册股东的日期。日期图19－1股利发放的程序6§19.2发放现金股利的标准程序在既无税收又无交易成本的理想世界里，股票价格下跌额应等于股利额股票价格＝（p+1)美元股票价格＝p美元除息日除息后股价下降１美元-t…-2-10+1+2…图19－2除息日前后的股票价格行为（１美元现金股利，理想世界）7§19.3基准案例：股利无关论的解释例：Bristol公司是一家已开业10年的全权益公司。现任财务经理知道公司将在一年后解散。在时间0，经理能够非常准确地预测现金流量。经

4、理了解到公司将会马上收到一笔10000美元的现金流量，此外在下一年度还会收到10000美元的现金流量。他们确信Bristol公司没有其他的正净现值项目可资利用。8§19.3基准案例：股利无关论的解释现行股利政策：股利等于现金流量。公司价值：Div0和Div1是支付的现金股利rs是折现率假设rs=10%，则公司价值为：如果外发股票数量为1000股，则每股的价值为：V0＝Div11+rsDiv0+19090.91美元＝10000美元1.110000美元+19.09美元＝10美元1.110美元+9§19.3基准案例：股利无关论的解释备选股利政策：

5、首期股利大于现金流量老股东获得的股利：这样，每股股利的现值为：19.09美元＝8.90美元1.1美元11美元+10§19.3基准案例：股利无关论的解释无差别股利政策MM建立了以下假设：１、既无税收，又无交易费用，任何投资者都不可能通过其自身交易影响操作市场价格。２、所有投资者对于未来投资、利润和股利具有相同的信念。３、公司的投资政策事前已经确定，不会随着股利政策的改变而改变。11§19.3基准案例：股利无关论的解释时间股利（美元）1100－1000001股利（美元）时间001110008900股利（美元）时间10000001备选股利政策：新

6、股东在时间0付出1000美元，在时间1收到1100美元现行股利政策：老股东在时间0和时间1均收到10000美元的股利备选股利政策：老股东在时间0多收1000美元股利，在时间1少收1100美元股利。图19－3现行和备选股利政策12§19.3基准案例：股利无关论的解释自制股利时间0时间1BAC11109斜率＝（－1/1.1）（10美元，10美元）图19－4自制股利：时间0与时间1股利的权衡注：此图说明了（1）经理如何改变股利政策以及（2）个人投资者如何抵消公司的股利政策8.910.011.113§19.3基准案例：股利无关论的解释通过以下两句话

7、来测试你对股利政策的理解程度：１、股利是相关的；２、股利政策是无关的。14§19.3基准案例：股利无关论的解释股利政策与投资决策讨论表明通过发行新股来增加股利既无益于也无害于股东。同样，通过回购股票来减少股利既无益于也无害于股东。我们认为：公司任何时候都不应该放弃净现值大于零的项目，以提高股利或用于支付首次股利。15§19.4股票回购股票回购的方式:公司按市场价格购买自己的股票。要约回购目标回购16§19.4股票回购公司可能会利用剩余的现金去回购自己的股票，以此替代发放现金股利。当避税很重要时，股票回购可能是股利政策有效的替代品。设想有家公

8、司拥有300000美元（每股3美元）的剩余现金，目前正准备将这笔资金立即作为额外股利发放给股东。公司预计发放股利后，年度利润总额为450000美元，即每股收益4.50美元（外发股