金融类_本杰明·格雷厄 .doc

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1、本杰明·格雷厄姆膨胀的政府债券与萎缩的股东：公司在欺骗其所有者吗？从这篇文章开始，编者将介绍一系列文章。这个系列涉及企业和金融曾经见证的最引人注目、影响广泛和意义重大的情况，这个情况的解决影响到每个投资者的利益。读到标题下面提到的要点，你很快将会发现，为什么这一系列文章是需要提倡的、最及时、最重要的文章之一。这些文章的作者是哥伦比亚大学的讲师。他有多年的实际操作经验，而且系统学习过商业、金融和证券市场。他会引导你，对现实进行令人吃惊地思考，得出同样吃惊的关于你作为股东的权利和责任的结论。这些事实的大部分，尽管是逻辑严密的和明显的，却很少受到公众的注意。《福布斯

2、》很高兴能提供一个无畏的、坦诚的和有趣的系列文章，将股票市场和公司领域中存在的偏见和心理失调揭露出来。下面就是这个系列中的第一篇文章。以50美分的价钱转让美国公开市场上超过1/3的工业股票，出售的价格低于公司净速动资产的价值。大量的普通股以低于公司库藏现金的价格出售。信贷风险小的公司不需要借取商业性贷款。他们仍然拥有大量未使用的现金余额，这些现金余额由新时代（theNewEra）的股东提供。当股东疲于奔命时，财务主管睡得正香。112/112银行不再直接借贷给大公司。他们借给股东，股东通过购买价格膨胀的股票，使公司过度融资。公司、董事和股东，他们各自的责任是什么

3、？怎样才是退出公司的适当方法？股东是其公司的所有者，或者只是受骗者？小公司是否应该反转1929年的做法—给股东以权利售回其购买的股票，减少资本金以及平衡公司和股东之间的负担？如果说，因为未来可能持续的损失，市金融的道德规范与企业场行情对其巨额的现金资产打折扣，难道股东不应该在其资金被挥霍浪费掉之前要求清算吗？公司是否公平地对待他们的股东呢？假如你是一家大型制造企业的所有人，像许多其他人一样，你在1931年遭受了重大损失；当前的前景并不令人鼓舞；你对未来感到悲观，愿意将它出售—以低廉的价格。一个可能的买主会要求看你的账表。你展示给他一张真正非常健康的资产负债表。

4、这张表展现出来像这样：现金和美国政府债券$8500000应收账款和商品存货15000000厂房设备，房地产，等等14000000$37000000减流动负债1300000净价值$36200000买主仔细检查这张表，然后给你的公司出价500万美元—112/112现金，政府债券和其他所有东西都包括在内。你会卖吗？我得承认，提出这个问题好像在开玩笑。一个头脑清醒的人是不会将850万美元现金资产与500万美元钱相交换，更不用说还要加上2800万美元其他资产。尽管这样一笔交易听起来完全违背理性、荒谬可笑，但是那些以每股7至8美元的价格出售怀特汽车公司股票的所有者，在做的

5、正是这样的事—或者说他们所可能做到的最接近这样的事。以上给出的数字表示了怀特汽车公司去年12月31日的情况。按照每股7.37美元的低价格，公司65万股出售的价格是480万美元—大约是现金及其等价美国企业是否值得存在下去下载物单独一项价值的60%，或者说只是净速动资产的1/5。普通股之前没有资本性负债capitalobligations），惟一的负债只是上面表明的经常性应付账款。一个大型的、历史悠久的公司在市场上以其一部分速动资产价值的价格出售，这毫无疑问是一个令人吃惊的场面。但是当我们注意到，许多其他公司的行情牌价低于其在银行中的现金资产价值时，这个情景变得更

6、加引人注目。更重要的是这个事实，所有工业公司当中，有令人吃惊的大比例，出售的价格低于其速动资产的价值—更不用说厂房和其他固定资产。这意味着，大量的美国公司在市场上的行情牌价低于其清算价值；这也意味着，根据华尔街的最佳判断，这些企业没有存在的必要了。112/112在有秩序的清算中，大多数的工业公司至少应该产生与其速动资产相当的价值。当然应当承认，厂房设备、房地产等资产不能相当于其账面价值，但是其可实现的价值应该足以弥补应收账款和商品存货低于账面价值的缩水部分。如果这不是一个合理的假定，那么我们大公司的会计方法就有根本性的错误。在作者的指导下，哥伦比亚大学商学院进

7、行了一项研究。这项研究涉及在纽约证券交易所挂牌的600家工业公司。研究成果表明，超过200家公司—或者说接近1/3的被调查公司—以低于其净速动资产价值的价格出售。在被调查公司中，有超过50家公司，其股票出售的价格低于其现金和可转让证券单独一项的价值。①优先股这种情况代表什么含义呢？经验丰富的金融家一定会回答说，在经济繁荣的泡沫崩溃之美国企业是否值得存在下去后，股票总是过度贬值。正如纽约证券交易所的主席所说，“这样的时代使美国人民对我们的股票感到恐惧，不敢轻易接近我们的股票。”有一种不同的观点认为，事情发生的原因在于，当股票价格低迷时，那些有勇气购买的人没有资金

8、，而那些有资金的人却没有胆量。但是，在