聪明的投资者——本杰明.格雷厄姆.ppt

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1、聪明的投资者——本杰明.格雷厄姆（1894~1976）1目录背景论投资与投机防御型投资者的证券组合策略积极型投资者的证券组合策略投资者与市场波动防御型投资者的股票选择积极型投资者的股票选择对每股利润的思考作为投资中心思想的“安全边际”背景之一——本杰明.格雷厄姆生平简介1894年，格雷厄姆生于伦敦，1-8岁期间，家境殷实。1903年，格雷厄姆9岁，父亲去世。家里瓷器生意摇摇欲坠，一家人生活陷入困顿。1907年，格雷厄姆13岁，在股灾中，其母亲把借钱进行股票保证金交易的本金全额赔光。1914年，格雷厄

2、姆20岁，以全班第二名的成绩从哥伦比亚大学毕业（通过赢得奖学金入得此学校），并且被邀请担任教职。他未接受，而是选择了到华尔街闯荡一番。1920年，格雷厄姆26岁，成为纽伯格.亨德森.劳伯公司的合伙人。1923年，格雷厄姆29岁，离开了纽伯格.亨德森.劳伯公司，成立了格兰赫私人基金，资金规模50万美元。1923-1924年间，格兰赫基金运作一年半，其投资回报率高达100%以上，远高于同期平均股价79%的上涨幅度，但由于股东与格雷厄姆在分红方案上的意见分歧，格兰赫基金最终不得不以解散而告终。1926年，

3、本杰明·格雷厄姆（BenjaminGraham）和杰罗姆·纽曼(Newman)合伙投资组建格雷厄姆-纽曼公司。1929-1932年大萧条期间，格雷厄姆亏损近70%，其后的岁月卷土重来，在市场的废墟上收获了大量有利的交易。1936-1956期间（其后退休），格雷厄姆.纽曼公司的年收益率不低于14.7%，高于同期股票市场12.2%的整体收益率，跻身华尔街有史以来最佳的长期收益率之列。1934年年底出版《有价证券分析》（SecurityAnalysis）。1936年出版《财务报表解读》。1949年出版《聪

4、明的投资者》（TheIntelligentInvestor）。背景之二——导言这是一本为普通人在投资策略的选择和执行方面提供相应指导的书。这本书的内容是面向那些和投机者有区别的投资者的，因而对于短线投资者并无意义。这本书自1949年第一版问世以来，大约每5年修订一次，最新修订版的初稿完成于1971年1月。稳健投资的基本原理是不会随着年代的更替而改变的，但这些原理的应用，则必须随着金融机制和金融环境所发生的重大变化而作出相应的调整。这本书有很大的篇幅讨论金融市场的历史演变模式，有时还要追溯到几十年前的

5、陈年往事。要想聪明地进行证券投资，你必须事先对不同的债券和股票在不同条件下的表现有足够的知识，至少其中某些条件会在一个人的经历中反复重演。这本书的重点在于原则和态度而不在于信息和知识。目的在于，指导读者避免陷入严重的错误，并建立一套令其感到安全放心的投资策略。投资者的最大问题甚至是最可怕的敌人，很可能就是他们自己，要想在一生中获得投资的成功，并不需要顶级的智商、超凡的商业头脑或秘密的信息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，并且有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。这是一本不带有任

6、何说教和傲慢成分的书，想法是强有力的，但是它的表达方式是温和的。这是一本历经时间考验始终经典的书，在金融风暴摧毁不可靠的知识体系之后，他所提出的原则所具有的价值经常会得到提升，并且能够得到更好的理解。他的稳妥的建议给他的追随者们带来了可靠的回报，甚至使得那些天资赶不上聪慧的从业者（他们因为追求卓越或赶时髦而摔了跟头）的人，也获得了很高的回报。背景之三——来自格雷厄姆的一个小故事“在本书出版的那一年，两位合伙人有机会收购一家成长型企业一半的权益。出于某方面的原因，当时这个行业并不被华尔街看好，因此这笔

7、交易被好几家重要的机构拒绝了。但是，两个人非常看好该公司的潜力，他们最看重的是，该公司的价格相对于当期利润和资产价值而言并不算高。两位合伙人以自己手中大约五分之一的资金开展了并购，他们的利益与这笔新的业务密切相关，而这项业务兴旺起来了。公司的极大成功使得其股价上涨到了最初购买时的200多倍，由于他们认为这个公司从事的是某种程度上‘离不开的业务’，因此，尽管价格暴涨，他们仍然持有该公司大量股份。他们基金中的许多参与者都采用了同样的做法，而且通过持有该公司及其后来所设分支机构的股票，这些人都成为了百万富

8、翁。仅从这一笔投资决策中获取的利润，就大大超过了20年内在合伙专业领域里广泛开展各种业务（通过大量调查、无止境的思考和无数次决策）所获得的其他所有利润。这个故事对聪明的投资者有什么教育意义吗？一个明显的意义在于，华尔街存在着各种不同的赚钱和投资方式。另一个不太明显的意义是，一次幸运的机会，或者说一次极其英明的决策（我们能将两者区分开吗？）所获得的结果有可能超过一个熟悉业务的人一辈子的努力。可是，在幸运或关键决策的背后，一般都必须存在着有准备和具备专业能力等条件。人们必