闲钱何处去之一——去股市用友软件:股权投资“拨乱反正”.doc

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1、2001年5月18日,对于用友的王文京来说,这是一个过于幸福的日子。 他苦心奋斗的用友软件终于在A股上市了,并以高达36.68元的发行价在上市当天就冲高到100元,以当天收盘价92元计,王文京个人身价达到了惊人的50.784亿元,堪称资本市场的“大哥大”。 而同期与用友业绩旗鼓相当的金蝶国际也在香港创业板上市了,但待遇却天壤之别。与用友100元股价相比,金蝶发行价只有1.03港元,上市当天却跌到了几毛钱。用友软件发行时的市盈率达64倍、募集资金净额近9亿元人民币;金蝶国际发行时的市盈率仅22倍、筹资净额仅7000多万港元。 钱多得烫手,近9个亿的募资如何花出去,这对当时的用友来说是一个甜蜜的苦

2、恼。花钱买教训,失算PE大跃进 也许是因为圈到的资金不在一个数量级,用友和金蝶运用资金的路数也不一样。金蝶国际只筹集到7000多万港元,精打细算也许还不够用,但此时的用友却不同,财大气粗,一系列大手笔的股权投资(PE)高调启动。 2001年,用友利用上市募集的资金掀起了一波收购浪潮。例如,收购华表软件公司70%股权;与世界顶级软件企业IFS合资成立北京用友艾福斯;以4260万元收购安易。据不完全统计,用友利用手中资金控股或参股了41家公司,形成遍布全国的营销和服务网络。 不过用友并购的众多企业没有马上显现出经济效益,甚至在整合阶段这些公司加起来给用友带来的是约2000万元的亏损(下图为2004

3、年度)。用友在IPO后的第一轮扩张基本上在2004年收官。通过上市融资和其后展开的一系列并购,用友一举超过国际管理软件巨头SAP坐上亚洲市场头把交椅,更是在规模上把老对手金蝶远远甩到了后边。 林子大了,但并不都是好鸟。用友赚取了光环,坐上了头把交椅,却失去了实实在在的利益。 股权投资并不是“投钱—参股—数钱”的简单游戏,也不是“1+1=2”的算术题,而是一个系统工程,从筛选投资对象、达成股权合作意向到交易细节的谈判、执行。而且即使谈判成功,交易的达成也仅仅只是个开始,下一步要对并购来的资产进行管理,实现保值、增值或在适当时刻套现退出,中间的每一步环节都不能出错,否则受损的是投入的宝贵资金。 这

4、期间,用友就失算了。以一系列股权投资为主体的“用友工程”业绩并不理想,成为拖累全局的亏损大户。2006年8月,用友将“用友工程”73.45%的股权出让,使上市公司所持的股权降至20%并收回现金3672.5万元。再战江湖,保守大投资 在上一轮的40多家股权投资的失败中,用友吸取了教训,但他的脚步并没有停滞,步伐反而显得更为开阔,手段更为老练,当然也显得稍微保守。不过,这一次用友押中了。 在A股市场逐渐回暖的背景下,用友进行的股权投资获得惊人的成就。用友软件最大的一笔股权投资是参股北京银行。北京银行成立于1995年,注册资本10亿元,其中6.9亿元来自原90家信用社股东。后经两轮向旧股东转增股本和

5、向新股东增发,总股本达到21.1亿元。2003年北京银行进行了第三次增资,13个法人股东以单价1.7元/股,认购了5.93亿股。其中用友软件以8500万元认购了5000万股股份。2003年和2004,北京银行又进行了两次公积金转增,用友持有的股份增至5512.5万股。到2007年上市前,北京银行总股本增加到55亿元,用友软件持股比例则为1.1%。2007年9月19日,北京银行在上海A股成功上市。按2008年1月11日收盘价计算,用友软件所持有股票市值12.65亿元,四年投资获利12.88倍。 家庭理财讲究品种、期限的搭配,投入巨资的企业更是如此。用友软件后续的股权投资显露出了专业水准: 首先,

6、用友懂得根据自身资金使用情况规划投资产品的期限。比如用友软件向北京银行增资的8500万元就是一项极为长期的投资。而投入基金和二级市场的资金(合计3.34亿元)则可以随时变现,满足企业的不时之需。 其次,用友对风险和收益进行了适当的搭配。2003年对北京银行投资的风险在于后者上市的遥遥无期,且不可控因素太多。所以,2005年10月北京银行再次增资时的价格只1.9元/股。较两年前1.7元/股的价格只上升了两角钱!为规避风险,用友放弃了2005年对北京银行再次增资的机会。从现在看来,它的这次放弃也许稍显保守,但却比第一轮圈地更为老练。而它投资于上市公司流通股、基金和委托贷款的风险则是依次递减的。钱生

7、钱,用友“第二春” 作为中国最大的管理软件企业,用友软件主业非常出色,在各细分领域的市场占有率都位列第一,其中ERP产品和财务软件的市场占有率分别为24.6%和29.7%。但用友日益老练的理财手法也不甘落后,理财的成功不仅使用友远离了资金链的紧张,还为公司的发展提供了源源不断的“动力源”。 2006年A股市场开始步入牛市,理财经验丰富的用友没有放过这个机会。截至2007年6月底,用友软件持有的投资

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