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1、金融研究2000年第1期中国货币需求函数的实证分析谢富胜戴春平摘要:通过对我国货币需求函数的实证分析,证实了货币需求存在利率弹性以及证券资产需求对货币需求的影响。实证分析表明我国目前不存在流动性陷阱,货币政策有效性受制于货币需求和货币供给两方面的机制性障碍,提出了在继续下调利率和存款准备金利率的同时,通过利率结构调整和规则调整启动资本市场,重构货币政策发挥作用的机制的政策思路。我国的货币政策在抑制经济过热、治理通货膨胀方面曾取得过良好的紧缩效果;但是自1997年以来,为改变我国经济运行低迷状态的松动性货币政策的效果似乎不那么明显了。由此人们对货币政策的效果
2、产生了怀疑,那么,我国的货币政策效果究竟如何?我国经济运行中是否出现了货币政策失灵的流动性陷阱呢?如何针对货币政策作用的机制变化来调整货币政策作用范围,以更有效地发挥货币政策的作用呢?以上问题都涉及到对货币的需求。本文拟通过对我国货币需求函数的实证分析来展开讨论。一、我国货币需求函数的基本形式和回归分析的数据(一)我国货币需求函数的基本形式理论上,决定货币需求的因素主要有规模变量和机会成本变量。结合我国实际,我们假设以下规模变量和成本变量对我国货币需求有决定性影响。11国内生产总值(GDP)。理论上,国内生产总值越大,对货币的需求越大,而且它对各层次的货币
3、需求影响是同方向的。21股市市值(CSV)。一般来说,股市高涨,市值增加,对货币的需求增大。不过股市市值的高低对不同层次的货币需求影响是不一样的,市值上升,对货币M1的影响大于对货币M2的影响,因为货币M2中的储蓄会转化为其他形式的金融资产。31利率(R)。利率反映居民和企业持有货币的机会成本。41通货膨胀预期(Pe)。在居民和企业都是理性的假定条件下,通货膨胀预期与各层次的货币需求成反方向变化。2451随机因素(U)。包括未考虑到的影响货币需求的其他因素,如收入分配,经济货币化进程等。综上所述,我国的货币需求函数的基本形式为:DeM1t=f(GDPt,S
4、Vt,Rt,Pt,Ut)DeM2t=f(GDPt,SVt,Rt,Pt,Ut)DD式中:M1t:对货币M1的需求,M2t:对货币M2的需求,GDPt:国内生产总值,,SVt:股市e市值,Rt:利率,Pt:通货膨胀预期,Ut:随机变量。(二)回归分析的数据11回归分析的时期从1994年第一季度至1999年第二季度,样本数据有22个。选择这一时期的原因在于:(1)数据的可获得性,从1994年第三季度起,中国人民银行开始定①期公布季度数据。(2)90年代中期,中国货币化进程基本结束,经济货币化进程对货币需求的影响减弱,在实证分析时,将其纳入随机因素,从而避免了测度
5、货币化进程的困难。(3)90年代以来,我国货币政策调控方式发生了很大变化,越来越注重利用利率杠杆调节经济,如1989—1995年,七次调整贷款利率,六次调整存款利率,两度开办保值储蓄,1996年至今,先后七次下调利率。利率调节越来越注重市场化。21回归分析的各层次货币需求量,即人民银行定期公布的M1、M2和准货币Mq,由于存在季节性波动,人民银行对其进行了X-11季节性调整,我们在回归时采用调整后的季度数据。31国内生产总值的季度原始数据通过各年季度累计数据计算而得出的,因存在季节性波动,我们采用指数平滑法对其进行了调整。41股市市值。根据深市、沪市加总而
6、得,其计算公式为:股市市值=∑发行股数×每股市价。尽管深市、沪市上市公司中有近2P3的国有股、企业股不上市流通,但是考虑到国内债券、金融债券、企业债券、银行承兑汇票以及居民购买的非上市公司股票,股市市值是我国国内证券资产价值的一个较好的度量。51利率。既可采用短期利率,也可采用长期利率,在利率结构较为合理的情况下,采用何种利率差别不大。我们采用一年期存款利率。e61通货膨胀预期采用静态预期,即Pt=πt-1,其中πt为各季度的零售物价指数,为了可比,以1993年为基年进行了调整。采用这种预期的理由是:(1)简单。(2)从理论上看,季度货币需求依赖于前一季度
7、的实际通胀率。(3)中国的经济行为(如1990年和近②几年的储蓄行为)也证实了这种静态预期。所有数据如下表所示:变量M2亿元M1亿元GDP亿元SV亿元R%P%M′2亿元M′1亿元GDP′亿元pe%R′%时间19941137010.316437.086203800.110.98120.237034.416566.59535.5120.2-9.221994.240039.517676.479792698.8110.98119.640255.517995.210173.0119.6-8.621994.343513.519009.594764647.4110.98
8、124.643883.719386.011036.4124.6-1
