股票异常回报相关性因素研究.pdf

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1、ABSTRACTFamaproposedtheeficientmarkethypothesisin1985，，，，，，equitypremium,whichisjoinedinthethree-factorcapitalassetpricingmodel.Theresultsshowedtheinvestors'sentimenthadapositiveefectonthestockpremium.Finally,tiiepap沉，，，目录舰研宄背景及意义文献综述会计盈余信息与股票回报未预期收入与股票超额回报剩余收益定价模型有效资本市场

2、假设资本资产定价模型有效资本市场中的异常现象研宄思路和方法论文的创新之处及不足创新之外不足之处相关理论分析有效市场假说理论有效市场假说有效市场假说缺陷资本资产定价模型单因素的资本资产定价模型三因素修正的资本资产定价模型行为金融学理论前景理论非贝叶斯法则预期过度自信羊群行为财务估值理论现金流折现财务估值理论相对估值法2.4.3剩余收益估值模型资本市场异常现象与假设提出规模效应与账面市值比效应惯性效应、反转效应与盈余平滑现象惯性效应与反转效应盈余平滑现象研究假设研究设计变量选取规模因子与账面市值比因子标准化未预期盈余投资者情绪模型设计假设假

3、设假设假设相关检验单位根检验检验检验和检验样本选择股票回报相关性因素的回归分析与检验规模因子、价值因子与股票回报描述性统计相关性分析回归检验及分析未预期盈余与股票回报描述性统计相关性分析5.2.3回归检验与分析盈余平滑与股票回报投资者情绪与股票回报描述性统计相关性分析回归检验与分析研究结论与政策建议研究结论政策建议加强对小规模公司的信息披露建立投资者情绪披露制度证券交易所提高资本市场有效性加强对信息披露质量的监管参考文献1绪论绪论研究背景及意义资本市场按证券价格与信息相关程度，可分为弱型有效市场、半强型有效市场和强型有效市场。如果有关证

4、券的历史交易资料（如前期价格、交易量等）对证券的价格没有任何影响的话，则可以认定证券达到了弱型有效；半强型有效市场是指，当有新的有关企业的信息发布于证券市场时，股票价格会立即做出调整；强型有效市场是理想中的资本市场，有关股票的所有信息都包括在价格中，其中也包括内幕信息。按照上述的定义，即便是资本市场最为发达的美国，也远未达到强型有效市场的程度。因为按照强型有效市场的定义，投资者无法从公司所有信息中获取有关未来证券价格走势的预测，公司所有信息都包含中当前的证券价格中，而现实却是有部分投资者通过对股价的走势的判断大获其利。中国的证券交易所在

5、世纪年代初期才建立，有交易的历史并不长，资本规模占经济总量的比例不具有显著性影响，而且在上海和深圳两个证券交易所建立的早期阶段，经验是中国市场经济所欠缺的，资本市场发展所必需的参与主体的素质培育、监管法规建设、公平交易理念的树立、投资者利益保护机制的完善、风险管理体系的构建、市场监管理念的形成等方面，还存在着不少急需解决的问题。要解决这些问题，除了引进国外已有的成熟经验之外，更重要的是通过实证研究查找问题的根源，寻求政策制定的依据。同时，我们也就应该看到中国股票市场发展很迅速，年、年上海证券交易所与深圳证券交易所相继成立，截至年月，不到

6、年的历史，境内上市公司（、股）数达家，流通市值亿元，市价总值亿元，流通市值和市价总值分别占年的和截至年月，境内上市公司（、股）数达家，流通市值亿元，市价总值亿元，流通市值和市价总值分别占年的和。可见中国的股市市场取得了不错的成就，但它掩盖不了中国资本市场研宄能力薄弱的问题，国内对股价指数、交易行为、投资策略的关股票异常回报相关性因素研究注程度远远大于基础研究，由此造成对上述基础性问题展开研宄的力量还不够独立、强大，研宄尚不系统、深入，研究成果的质量和数量与国外有相当的差距。一个显著的例证就是海外知名机构的一篇研宄报告就可以造成中国股价格

7、大幅波动，而国内机构研宄报告别说对国际资本市场就是对国内资本市场也难以产生显著的估值效应。对我国资本市场的发展程度问题作出判断并非本文的目的，而是基于对我国股票价格运行机制的研宄有所欠缺的基础上，对我国股票市场价格运行机制进行研究，对股票何时会偏离其理论价值、何时才能回归其理论价值进行研宄，找出提高资本市场有效性的办法。对股票回报经典的研究一一资本资产定价模型（的国外一系列文献检验显示，股票市场对通过所求得的所要求报酬之外还存在一部分超额收益（无论是正的还是负的）。就提出了三因素模型。本文的一部分就是对三因素模型利用中国股市数据检验，对

8、以后的理论研宄具有重要的指导意义。通过对未预期盈余与股票回报的相关研究揭示当前股价是对未来盈余预期的反应，而当财务报告对外披露时，股票市场会对未预期盈余进行一系列反应进而衡量盈余反应系数的大小。对我国股票市