信息披露质量与企业非效率投资研究——基于产品市场竞争的视角.pdf

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1、摘要现代企业的财务活动的主要内容包括投资决策、融资决策和股利分配决策三大决策，其中企业投资决策直接关系着企业价值的提升是企业发展战略的具体体现。MM理论认为在完美资本市场中，在不考虑公司所得税时企业的投资决策与资本结构无关，只取决于投资项目的净现值（NPV）。但在现实世界中，并不存在完美的资本市场，尤其是目前我国正处在经济转型时期，信息不对称和代理问题比较严重，上市公司普遍存在投资决策不科学的现象。现有文献主要研究了从公司治理、股权结构、负债融资、自由现金流等方面对企业非效率投资的治理作用，也有部分文献研究了信息披露质量对非效率投资的影响，但这类研究只是片面考虑了强

2、制性披露的财务信息，忽视了自愿性披露的非财务信息对非效率投资的影响。强制性信息披露和自愿性信息披露的综合信息披露质量如何影响企业非效率投资行为还有待研究。本文以深圳证券交易所发布的上市公司信息披露考评结果作为全部信息披露质量的衡量指标，在我国产品市场竞争的背景下，分别研究了信息披露质量、产品市场竞争对企业非效率投资的影响，深化分析了产品市场竞争是否强化了信息披露质量对企业非效率投资的抑制作用。本文先对相关文献进行了梳理，然后基于信息不对称理论、委托代理理论和有效市场假说，分析企业非效率投资产生的原因，并从理论上阐述了产品市场竞争、信息披露质量和非效率投资的关系。本文

3、以2010-2013年深圳证券交易所的上市公司2822组经验数据为研究样本，其中过度投资的样本数为1121个，投资不足的样本数为1701个，以赫芬达尔指数（HHI）作为产品市场竞争的衡量指标，以深交所发布的上市公司信息披露考评结果作为信息披露质量的替代变量，以Richardson（2006）模型得出残差的绝对值作为非效率投资的衡量指标。本文的研究结果表明：（1）高质量的信息披露对企业非效率投资有治理作用；（2）产品市场竞争对企业过度投资有治理作用，但对企业投资不足的缓解作用并不明显；（3）产品市场竞争强化了信息披露质量对企业过度投资的治理作用，可是其对信息披露质量缓

4、解企业投资不足的促进作用并不显著。最后本文从完善公司治理机制、完善信息披露制度、加强信息披露违规的惩罚力度、加强信息披露外部审计的监督和完善产品市场竞争这五个方面，提出政策建议。关键词：非效率投资；信息披露质量；产品市场竞争IABSTRACTThemaincontentofthemodernenterprisefinancialactivitiesincludingtheinvestmentdecisions,financingdecisionsanddividenddistributiondecisionthreemajordecision,inwhichthee

5、nterprisehasacloserelationshipwiththeenterpriseinvestmentdecisionvalueofascensionistheembodimentofenterprisedevelopmentstrategy.MMtheoryisthatinaperfectcapitalmarket,withoutconsideringthecompanyincometaxwhentheenterpriseinvestmentdecisionhasnothingtodowithcapitalstructure,onlydependson

6、thenetpresentvalue(NPV)projects.Butintherealworld,thereisnoperfectcapitalmarkets,especiallyatpresentourcountryisineconomictransitionperiod,asymmetricinformationandagencyproblemismoreserious,PublicCompaniesarewidespreadphenomenonofinvestmentdecisionisnotscientific.Existingliteraturemain

7、lystudiedfromcorporategovernance,ownershipstructure,debtfinancing,freecashflow,etc,theefficiencyoftheenterpriseinvestmentmanagementrole,anditisthepartoftheliteratureresearchinformationdisclosurequalityinfluenceontheefficiencyofinvestment,butthiskindofresearchisonlyone-sidedconsiderin