基于改进的CAPM模型的企业估值研究——以云南城投为例.pdf

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1、Abstract：，，，—目录第一章绪论一、研究背景及意义二、相关文献综述一）国外关于折现率评估的相关文献综述二）国内关于折现率评估的相关文献综述三）国内对模型适应性研究的文献综述三、研宄方法第二章企业价值评估中估计折现率的相关方法一、企业价值的内涵二、国外对折现率的主要评估方法三、国内对折现率的主要评估方法第三章基于改进的模型的企业估值方法构建一、改进的模型表达式及其意义一）改进模型的思路及意义二）改进的模型表达式二、无风险收益率的确定三、市场风险溢价四、指数的确定五、企业个别风险的计算第四章基于改进的模型

2、的企业估值方法运用：以云南城投为例一、公司背景介绍二、公司基本情况一）公司产权及控制关系图二）公司管理层及员工情况简介三）公司近三年的主要财务情况三、对云南城投适用折现率进行评估并分析结果一）无风险利率二）系数三）市场风险溢价四）企业个别风险的确定五）改进的模型计算结果第五章结论一、改进的模型优缺点分析一）改进的模型具有的优势二）改进的模型的劣势二、对企业价值评估中折现率估计方法的发展展望参考文献第一章绪论一、研究背景及意义我国资产评估行业起始于世纪年代末，自年进行了第一个资产评估项目开始，我国资产评估行业已

3、经经历了多年的高速发展。作为国外已经存在了年以上的一个行业，中国的资产评估行业还处于起步阶段，还在不断的摸索合适自己国情的发展模式和评估方法。我国资产评估行业从诞生之初，就肩负着服务国有企业改革和维护国有资产权益的重任，随着行业的发展和评估业务逐渐被社会认可，评估的业务涉及的领域也渐渐扩大，从单一的针对国有企业发展服务，到现在对各类所有制企业、政府部门和具有一定财产的个人都能够提供具体的评估服务，评估标的包括动产、不动产、企业价值、无形资产等各类资产，今天的资产评估业对于我国市场经济运行己经不可或缺，成为我国

4、社会主义市场经济日趋成熟的重要标志。资产价值的评估对于中国经济改革和进一步发展和完善市场经济至关重要。在国有企业改革中，企业的重组兼并都要涉及资产的价值评估，可以说资产评估在中国国有企业改革中发挥着基础性的作用。同时随着国内资本市场的不断发展，许多在行业内发展较好并谋求进一步发展的企业都在积极准备上市，在企业中，也涉及到资产价值的评估。在中国资产评估协会近日发布的《资产评估行业市场开拓路线指引》中明确了资产评估行业的业务员范围，其中估值类业务包括单项资产、公司制改建整体资产、企业并购、产权变动、上市公司并购重

5、组、司法鉴证、服务于会计核算、海外并购投资、、生态环境和税基等评估业务。评估对象涉及企业价值、动产、不动产、无形资产、其他权益等评估领域。在这些种类繁多的估值类业务中，最复杂和重要的业务就是企业价值评估。由于我国改革开放的时间还不长，资本市场还处于发展的初期。市场上的可比交易案例不足，市场法在中国市场暂时还不能很好的运用。在企业价值评估中，行业经历了从成本法到收益法的发展历程。在现在的实际操作中主要是以收益法为主在评估目标企业旳价值。无论是在国外的评估行业还是国内旳评估行业，在收益法的具体运用中都以折现现金流

6、量法为主要评估工具。从哲学的思路看，认识都相对的，没有绝对正确的方法。折现现金流量法（也存在着许多的不足，中外很多学者和实务界人士也在不断的研究和完善。主要涉及到三个因素，持续经营时间，自由现金流量和折现率的确定。在实务操作中，折现率的确定一直是三个因素中相对主观的那一个，对于企业个性风险的确定大都是根据经验来确定。随着国内评估行业的发展，在折现率的确定上也引入了模型来更加客观准确的计量。但是无论是资本资产定价模型（、加权平均资本成本（及套利定价理论（亦或是后期国外对的拓展（如多因素模型、扩展方法修正模型等）

7、，无一不要求发达的资本市场的支持，但中国的资本市场并不能很好的符合这些模型的假设条件，导致或多或少的带来了被评估企业风险的高估或低估（主要体现在个性风险上。本文意在根据国内资本市场的现状，对业内主流使用的模型做出一些改变，使其更好的契合中国市场，最终在企业价值评估中更准确的给予被评估企业一个合理的价格。二、相关文献综述一）国外关于折现率评估的相关文献综述对于国外的学术界，在年发表的文章》和〈》都表达了传统模型如和在评估无形资产价值中存在折现率低估的情况。企业价值评估中，企业的一部分价值也会来源于无形资产，如果

8、无形资产的折现率出现低估的情况，则有可能整体企业价值出现高估的情况。在麦肯锡公司年月日发布的《》中评价了不同评估方法间的差异，基本也都说明了在美国发达的资本市场，面对不同的评估标的和评估目的，也要具体的选择不同的评估方法，没有任何一种方法是全面的无瑕庇的。这也意味着面对在中国欠发达的资本市场中使用这些假设条件很荀刻的模型来评估折现率肯定是问题很大的，需要根据中国市场的具体情况对模型做出相应的更改。基