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1、摘要自20世纪30年代凯恩斯提出“流动性陷阱”假说以来，零利率下限约束下的货币政策选择问题始终是货币经济学理论研究和中央银行货币政策制定过程中考虑的一个极为重要的问题。随着金融创新的不断发展，货币内生性的不断增强，导致了货币政策框架的核心转向利率，使得这一问题更加被凸显出来，在2007年次贷危机爆发后，对于这一问题的研究更是达到了研究的一个顶峰。纵观历史，零利率约束下货币政策选择的案例少之又少，唯一可以完整讨论的就是日本。日本在20世纪90年代初泡沫经济崩溃，经济进入了衰退期，各项宏观经济指标都有了大幅度地下降，日本央行渐
2、次采取了宽松的货币政策，1999年2月，将隔夜拆借利率下降至0.16%，这在理论上已经进入了零利率下限的约束区，基于这种情况，日本央行于2000年初引入了非传统的货币政策，在之后的五年时间里，日本的宏观经济指标在不同程度上出现了好转，非传统的货币政策对经济起到了一定的复苏作用。本文以日本20世纪90年代的危机为背景，研究面对零利率下限约束下所实施的传统和非传统货币政策的有效性问题。根据传统的AD-AS模型，分析了非传统货币政策的预期作用判断，但由于在实际的操作中，非传统货币政策并没有实现其预期的效果，因此从货币政策传导机制
3、作为切入点，分析非传统货币政策在传导过程中可能出现的问题，从而尝试找出不完全传导的环节，并在此基础上，为未来实施非传统货币政策，缓解危机，提出了宝贵的经验和借鉴。本文共分四章。第一章为绪论部分；第二章是对日本20世纪90年代危机的概括和描述，主要分析了危机时实施的传统和非传统的货币政策；第三章对货币政策实施过程中出现的具体问题进行分析；第四章是日本实施的数量宽松货币政策的启示，主要从美国和欧元区爆发危机时实施的货币政策来分析。关键词：零利率下限零利率政策数量宽松货币政策ABSTRACTSincethe1930s,Keyne
4、sproposeda"liquiditytrap"hypothesissincethechoiceofmonetarypolicyundertheconstraintofthezerolowerboundisalwaysaveryimportantissuetheoryofmonetaryeconomicsandcentralbankmonetarypolicy-makingprocesstoconsider.Withthecontinuousdevelopmentoffinancialinnovationinthemon
5、etarynatureofgrowing,leadingtothecoreofthemonetarypolicyframeworksteeringinterestrates,makingtheproblemevenmorewashighlightedafterthe2007subprimecrisis,tostudytheissuemoreisreachedapeakresearch.Throughouthistory,monetarypolicyunderthezerointerestrateboundselectfew
6、cases,onlythatJapancancompletediscussion.Japanintheearly1990s,thecollapseofthebubbleeconomy,theeconomyenteredarecession,themacro-economicindicatorshaddeclinedsignificantly,theBankofJapangraduallyadoptedaloosemonetarypolicy,inFebruary1999,theovernightlendingratedec
7、reasedto0.16%,whichintheoryhasenteredthezerolowerboundconstraintarea,basedonthissituation,theBankofJapaninearly2000introducedunconventionalmonetarypolicy,afterfiveyears,macroeconomicindicatorsinJapantherehavebeenvaryingdegreesofimprovement,unconventionalmonetarypo
8、licyoneconomicrecoveryplayedacertainrole.Inthispaper,theJapanesecrisisofthe1990sasthebackground,thefacevalidityofthezerolowerboundconstraintimplementedb
