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1、第11卷第1期中国管理科学Vol.11,No.12003年2月ChineseJournalofManagementScienceFeb.,2003文章编号:1003-207(2003)01-0006-04新股上市首日定价预测模型研究孔玉生,王忠杰(江苏大学工商管理学院,江苏镇江212013)摘要:本文根据经济计量学有关原理和方法,以2000年1月～2002年6月在上海证券交易所上市的184家新股(A股)为样本,借助于SPSS1110统计软件包,采用逐步回归法(STEPWISE),建立了一个新股上市首日定价预测模型,以期为投
2、资者的投资决策行为提供有益的帮助。关键词:新股;定价;预测模型;回归中图分类号:F830.9文献标识码:A在我国证券市场上,新投(国外又称为Initial位,因而对普通投资者的实用价值不大。另一类研PublicOfferings,简称IPOs,这里专指首次发行的普究给出了具体的定价模型。国泰君安的顾颉(2000)通A股,下同)上市首日定价与发行价之间的价差以1997～2000年年初上市的398家新股为样本,得长期居高不下,新股申购中签率很低(在2000年1到了10日均价的回归方程,回归方程的拟合度尚月～2002年6月期间,
3、新投上市首日收盘价与发行好。邱冬阳等(1999)以1997年1月～1998年4月价相比平均上涨136134%,平均中签率仅为10日在深交所上市的85家新股为研究对象,通过014321%),对于资金最有限的普通投资者来说,中回归方法建立了预测模型,模型的回归方程拟合度签无异于“中奖”,没有“中奖”的投资者被迫到二级较好。然而,上述两种模型都没有进行异方差和共市场上寻求新股投资机会。能否准确地预测新股上线性的检验,而异方差和共线性如果存在将破坏市合理价位,对于投资者尽可能地获取投资收益并OLS估计及假设检验过程,导致假设检验不
4、再可规避风险具有十分重要的意义,本文试图对这一问靠,使模型的预测功能失效(DamodarN1Gujarati,见题作一探讨。参考文献[5]),所以我们无法确定模型的可靠性。基于以上分析,为得到可靠度较高的新股上市1文献回顾定价模型,我们根据经济计量学有关原理和方法,以目前,有关中国新股上市定价预测模型的研究2000年1月～2002年6月在上海证券交易所上市较少,已有的研究可分为两类:一类主要研究影响定的新股为样本,先设计一个新股上市首日定价预测价的因素但没有给出具体的定价模型。李博、吴世模型,然后根据对回归结果的分析对模型
5、进行调整,农(2000)以1996～1999年在沪深交易所上市的以解决异方差、自相关和共线性问题。经过多次这529家首次公开发行的A股为研究对象,研究了新样的调整后,最终我们得到了较为理想的预测模型。股发行的初始收益率(初始收益率与上市定价本质2新股上市首日定价预测模型的建立上是一致的)影响因素,研究结果表明新股初始收益率与发行量、上市首日换手率相关性很高,而与上市211影响新股上市首日定价因素的分析公司基本面关系不大。宋逢明、梁洪昀(2001)以根据有关经济理论和我国证券市场运行的实际1999年95只新股为研究对象,得出
6、了与李博、吴世经验,我们认为影响新股上市首日定价的因素可分农基本相同的结论。这类研究由于没有给出具体的为以下几个方面:市场环境、发行价、财务指标、股票定价模型,投资者无法据此预测新股上市的合理价供求关系、可操纵性、成长性预期及其他因素,其中成长性预期反映了投资者对新股的未来成长性的预收稿日期:2002-05-28;修订日期:2002-11-15作者简介:孔玉生(1962-),男(汉族),江苏高淳人,江苏大学工期,是需要投资者根据公司的行业性质、公司管理水商管理学院会计系系主任、副教授,南京理工大学在平和创新能力等综合作出判
7、断。读博士,研究方向:财务管理1212变量设计第1期孔玉生等:新股上市首日定价预测模型研究·7·根据211的分析,我们设计了一些变量,以定量反映各因素的影响,详见表1。表1新股定价模型研究中使用的变量类型名称单位符号说明被解释变量收盘价元y指新股上市日收盘价解释变量上证指数无X1指新股上市日上证收盘指数,用以反映市场环境的影响解释变量发行价元X2反映新股发行定价情况解释变量每股收益元X3净利增长率是指新股上市前两年净利增长率,每股净资产是指发行后每股净资产,每股解释变量净利增长率(%)无X4收益是指全面摊薄每股收益。这三个
8、变量代表公司财务指标解释变量每股净资产元X5解释变量换手率(%)无X6这两个变量用以反映新股的供求关系解释变量中签率(%)无X7解释变量发行数无X8X8=LN(发行股数/1000);X9=LN(总股本/1000)。这两个变量反映新股上市后,主力解释变量总股数无X9对股票操纵的难易程度:X8、X9越大主办
