传统定价理论与实践.ppt

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1、AllowedtobeusedforChineseUniversitiesofferingMBAprogramonly准许具有MBA授予权的院校使用第二章传统定价理论与实践（吴世农/厦门大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:Theory&Practice(WuShinong/XiaMenUniversity)第二章传统定价理论与实践（吴世农/厦门大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:Theory&Practice(WSN/XMU)一、

2、证券资产定价的传统思想Acowisforhermilk,Ahenforhereggs,Andastock,byheck,forherdividends.Anorchardforfruit,Beesfortheirhoney,Andastock,besides,fortheirdividend.证券资产的内在价值由资产（证券）种类、盈利程度、资产结构、公司经营管理水平和增长状况等因素所决定，其中决定证券内在价值的关键因素是公司未来的盈利能力。二、证券资产传统定价的基本模型1、股利定价模型：一般定价模型Ｐ0＝∑nt=1Ｄt／（１＋Ｋ）t＋Ｐn／（１＋Ｋ

3、）n(t=1,2,...,n)第二章传统定价理论与实践（吴世农/厦门大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:Theory&Practice(WSN/XMU)其中：Ｄt是第t期的收益；Ｋ是与某种证券的风险相应的资本费用。Ｐn是证券在第ｎ期的价格；2、原理：TimeValueofMoney（货币的时间价值）DCF（现金流量折现）3、含义：证券资产的价值取决于它未来能给投资者带来的的现金流量，所以根据“货币时间价值”的基本原理，证券现行的内在价值（Ｐ0）是其今后所能为证券投资者创造或带来的收益的现值

4、。4、影响定价的主要因素：（1）与证券未来各期的收益——正比关系；（2）与证券资产风险相对应的资本费用——反比关系；（3）与证券资产提供收益的时间或期数——正比关系；（4）与证券资产在最后一期的价格——正比关系。第二章传统定价理论与实践（吴世农/厦门大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:Theory&Practice(WSN/XMU)三、威廉—高登定价模型1、理论：P0=f（Dt，t，Pn，K）（1）JohnBurrWilliam，EvaluationbytheRuleofPresentWo

5、rth，TheoryofInvestmentValue，Cambridge，HarvardUniversityPress，1938.（2）M.J.Gordon,TheInvestment,Financing&ValuationoftheCorporation,Irwin,HomewoodIII,1962.2、定价模型Ｐ0＝∑t=1Ｄt／（１＋Ｋ）t3、问题对比一般定价模型，当n——>，威廉—高登定价模型中为何没有Pn？WhereisPninWailliam—Gordonmodel?第二章传统定价理论与实践（吴世农/厦门大学）Chapter2Tr

6、aditionalApproachestoAssetsPricing:Theory&Practice(WSN/XMU)设：t=3DtP3P0=3t=1------------+----------------(1+K)t(1+K)3Dt+3D4D5DP3=t=1------------=-----------+-----------+…+-----------代入上式得：(1+K)t(1+K)1(1+K)2(1+K)DtD1D2D3D4DP0=t=1----------=-----------+------------+------

7、----+--------------+…+------------(1+K)t(1+K)(1+K)2(1+K)3(1+K)3+1(1+K)由此可见：威廉-高登证明了当n趋于无穷，P0已经包括Pn！第二章传统定价理论与实践（吴世农/厦门大学）Chapter2TraditionalApproachestoAssetsPricing:Theory&Practice(WSN/XMU)4、威廉-高登定价模型的讨论（1）股利变动对定价的影响（a）固定红利模型：每期红利不变，Ｄ1＝Ｄ2＝…＝Ｄ∞＝Ｄ，则有Ｐ0＝Ｄ1／Ｋ（b）红利增长模型：每期红利D以G的比率

8、增长，Dt=Dt-1(1+G)，则有Ｐ0＝Ｄ1／（Ｋ－Ｇ）（2）股利政策对定价的影响设：F=留存收益；（1-F）=股利支付