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1、ShanghaiTopbondInvestmentManagementLimited鼎资投资短期融资券发行报告2009年04月17日鼎资公司研究部分析师：封保伟联系人：王丽丽(8621)54252513n本期短融券信用级别：大公国际：A-1鼎资研究:A-2公司信息发行人江西赣粤高速公路股份有限公司公司简称赣粤高速成立日期1998-03-31公司性质国有控股是否上市600269短期融资券要素（2009年第一期）发行总额10亿元发行方式承销包销发行收益率1.88％起息日2009-04-15上市日2009-04-16期限365天内容摘要l有利因素Ø地理位

2、置优越Ø公司资产质量较高、规模不断扩大Ø利润增速快l不利因素Ø收入增长放缓Ø短期偿债指标较低l财务分析Ø盈利能力比较强Ø短期偿债能力偏低Ø经营管理水平较好l评级结论赣粤高速短期融资券分析报告分析观点公司概况江西赣粤高速公路股份有限公司于1998年3月31日由江西高速公路投资发展（控股）有限公司作为主发起人，联合江西公路开发总公司、江西省交通物资供销总公司、江西运输开发公司和江西高等级公路实业发展有限公司，以发起方式设立，注册资本75400万元人民币。截至2008年9月30日，江西高速公路投资发展（控股）有限公司持有公司51.98%的股份，为公司的控

3、股股东。截至2007年12月31日，公司资产总额116.04亿元，负债总额48.44亿元，所有者权益67.61亿元，其中少数股东权益4.74亿元，资产负债率41.74%。2007年，公司实现营业收入24.68亿元，利润总额15.41亿元，经营性净现金流16.52亿元。公司是江西省内经营高速公路规模最大的企业，也是江西省唯一一家高速公路上市公司。公司主要从事高速公路的管理、养护、收费和投资，高速公路的通行费收入是公司收入和利润的主要来源。未来三年公司主要投资项目是投资建设彭泽至湖口高速公路。行业状况高速公路所属的交通运输行业是国民经济发展的基础产业和

4、先导产业。随着我国经济的高速发展，以及国家产业政策的大力扶持，近年来我国高速公路路网建设实现了跨越式发展。近期，为保经济增长、拉动内需，国家出台了4万亿投资计划，2010年前将共投资4万亿，其中约近1.8万亿元将涉及铁路、公路、机场等交通通设施基础建设。公路行业具有区域性的特点，不同区域间的公路的竞争很小。本公司所拥有的公路均为高速公路，竞争主要来自区域内平行或相近的其他高速公路的竞争以及低等级公路的竞争。但2008年以来，受国际金融海啸影响，我国经济面临着增速放缓的压力，宏观经济对高速公路车流量的影响不容低估。社会消费品零售、固定资产投资、进出口

5、商品总额增速的变动都将影响高速公路车流量，而国家出台的经济复苏计划有利于缓解金融危机对高速公路行业的影响。因此，高速公路行业未来的平均利润水平走势具有一定的不确定性。鼎资评分根据赣粤高速的财务数据，运用鼎资信用分析评分模型进行计算，赣粤高速的偿债能力评级仅为B级，经营能力评级为A-3，盈利能力评级为A-1。所以综合来看，我们给赣粤高速的整体评级为A-2级。根据鼎资研究的统计，在这一信用水平的新债收益率为1.74％；结合赣粤高速的实际情况，以及国有控股的企业性质，鼎资投资认为09赣粤CP01的收益率在1.85％左右较为合理表-1公司资产规模和增长率数

6、据来源：募集说明书鼎资整理表-2近年来公司收入和利润增长情况数据来源：募集说明书鼎资整理表-32006-2008年公司债务状况数据来源：募集说明书鼎资整理有利因素n地理位置优越江西地处华东、华中和华南三大经济区的交汇点，是沿海与内地的结合处，使全国重要的交通枢纽省份。赣粤高速股份有限公司目前经营的高速公路均为江西省的优质高速公路骨干网线路，车流量大且相对稳定，在费收收入上具有比较优势，具有较强的竞争力。近年来省内经济和周边省份经济的持续发展，带动了旅客和货物运输的增长，为公司通行费收入的增长提供了保障。n公司资产质量较高、规模不断扩大（表-1）随着

7、不断收购高速公路路产，公司资产规模逐年扩大，以高速公路等固定资产为主，资产质量较高。2005年到2007年末公司的资产总额分别为65.83亿元、114.15亿元和116.04亿元，特别是2006年末比2005年末增长73.39%，主要是由于收购九景和温厚两条高速公路全部资产所致。2007年末固定资产为98.85亿元，占公司资产总额的85.18%。2008年9月末的资产总额为121.30亿元，其中固定资产为107.07亿元。n利润增速快（表-2）近年来公司主营业务收入增长较快，车辆通行费为公司收入主要来源。2006-2008年9月份分别为18.24亿

8、元、24.46亿元和17.95亿元。利润总额分别为14.88亿元、17.19亿元和12.49亿元。2007年收入和利润增幅