shanghaitopbondinvestmentmanagementlimited鼎资投资

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1、ShanghaiTopbondInvestmentManagementLimited鼎资投资短期融资券发行报告B1-12008年06月2日上海鼎资研究鼎资公司研究部分析师：吕满满dzyj@tpbond.com联系人：王丽丽wanglili@tpbond.com(8621)61432566Http://www.tpbond.com.cn本期短融券信用级别：中诚信：A-1鼎资研究:A－3公司信息发行人新华水利水电投资公司公司简称新华水利成立日期1996-6-17公司性质国有独资是否上市否短期融资券要素（200

2、8年第一期）发行总额5亿元发行方式面值发行发行收益率5.40％起息日2008-06-5上市日2008-06-6期限180天短期融资券要素（2008年第二期）发行总额5亿元发行方式面值发行发行收益率5.50％起息日2008-06-5上市日2008-06-6期限270天内容摘要l有利因素Ø良好的水电行业前景和股东背景Ø运行成本优势明显Ø电源资产快速增加，分布广泛l不利因素Ø来水影响Ø资本支出压力较大l财务分析Ø主营业务收入维持高位Ø盈利能力较强Ø偿债能力较强Ø资产负债率升高l评级结论新华水利水电短期融资券分析

3、报告分析观点公司概况新华水利水电投资公司（简称：新华水利）注册成立于1996年6月17日，前身是黄河万家寨工程开发公司，代表水利部作为万家寨水利枢纽工程的业主单位，全面负责黄河万家寨水利枢纽工程的建设管理。2003年，水利部综合事业局在该公司的基础上，整合部分国有资产，组建新华水利水电投资公司，注册资金7.5亿元。业务范围以水利水电、供水项目投资开发为主，同时受政府有关部门和其他企业委托，开展水利水电建设与管理有关的服务业务。目前，公司拥有17家控股公司，6家参股公司，受托管理1家上市公司的国有股权。截至

4、2007年底，公司资产113．24亿元，资产负债率73．56％，2007年实现主营业务收入16.30亿元，净利润2.23亿元。（按合并口径计算）（资料来源：公司网站）行业状况电力工业是国民经济发展中最重要的基础能源产业，随着我国经济的发展，对电的需求量不断扩大。我国能源结构以煤炭为主，火力发电仍然是电力行业的主要组成部分，常规能源资源以煤炭和水能为主，水利资源仅次于煤炭，居十分重要的地位，但水电的开发利用率还处于较低水平。我国水力资源共6.76亿千瓦，除高海拔、自然条件恶劣的地区，可开发水力5.41亿千瓦

5、，主要集中在西南和西北。近年来，受电力结构改革力度加大及电力需求快速增加的双重影响，水电行业取得了快速发展。国家发改委拟定的《电力产业政策(征求意见稿)》明确了“加强电网建设，大力发展水电，优化发展煤电，积极推进核电发展，适度发展天然气发电，加快新能源发电”的发展方针。2010年，我国常规水电装机容量可达19,400万千瓦，开发程度达35%，占电力总装机容量的27%；到2015年，常规水电装机容量达27,100万千瓦，开发程度为50%。因此，我国水电正处于高速发展的时期，市场前景比较广阔。（资料来源：募集

6、说明书）鼎资评分根据新华水利的财务数据，运用鼎资信用分析评分模型进行计算，新华水利的偿债能力评级为A-3，经营能力评级仅为B级，盈利能力评级为A-3。所以综合来看，我们给新华水利的整体评级为A-3级。根据鼎资研究的统计，在这一信用水平0.5年期和0.74年期新债的平均收益率分别为5.1％和5.51％；新华水利为国有独资企业，鼎资研究统计国有独资企业0.5年期和0.74年新债的平均收益率分别为5.1425％和5.545％，结合新华水利的实际情况，鼎资投资认为0新水电CP01和08新水电CP02的收益率分上海

7、鼎资研究别在5.20％左右和5.30％左右较为合理。上海鼎资研究有利因素n良好的水电行业前景和股东背景图1近年来我国电力行业发电情况（单位：亿千瓦小时）数据来源：wind资讯鼎资整理表1截至2007年末公司重点工程一览　装机容量（万千瓦）投资规模（亿元）股权比例（％）龙口水电站422733.33龙江水电站242165冲乎尔水电站111056波波娜水电站159.756数据来源：公司资料鼎资整理图2近三年公司盈利指标及现金流变动规律（单位：亿元）数据来源：募集说明书鼎资整理我国国民经济和电力需求持续稳定增长为

8、电力行业的持续发展提供了良好的外部环境。（见图1）国家“十一五”规划奠定了水电的行业地位，《可再生能源法》为上网及电价问题提供了法律依据以及《节能发电调度办法》明确了水电调度优势，所以总体上水电行业发展前景向好。新华水利是水利部综合事业局全资公司，综合事业局是水利部直属事业单位，承担水利科技推广、人力资源开发、水资源管理、水利建设与管理、多种经营等方面的综合管理和服务工作。整体看来，2007年，综合事业局主体业务地位得到明显提