shanghaitopbondinvestmentmanagementlimited鼎资投资

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1、ShanghaiTopbondInvestmentManagementLimited鼎资投资短期融资券发行报告B1-12008年6月5日上海鼎资研究鼎资公司研究部分析师：张继亮dzyj@tpbond.com联系人：王丽丽wanglili@tpbond.com(8621)61432566Http://www.tpbond.com.cn本期短融券信用级别：中诚信：A-1鼎资研究:A-2公司信息发行人金东纸业（江苏）有限公司公司简称金东纸业成立日期1997-5公司性质外资企业是否上市否短期融资券要素（2008年第一期）发行总额6亿元发行方式贴现发行发行收益率6.89％起息日2008-06

2、-04上市日2008-06-05期限365天内容摘要l有利因素Ø主要产品产量稳定增长，获利能力强Ø产品价格稳步增长，盈利能力持续增强Ø领先的行业市场地位Ø较高的技术水平和管理能力l不利因素Ø债务重组Ø产品结构相对单一Ø市场竞争日益激烈l财务分析Ø主营业务收入大幅攀升Ø盈利能力提高Ø短期偿债能力增强Ø经营能力有待提高l评级结论金东纸业短期融资券分析报告分析观点公司概况金东纸业（江苏）有限公司（简称：金东纸业）是于1997年5月由APP中国为主要股东与镇江金达工贸有限公司共同投资设立。金东纸业注册资本72757万美元。金东纸业是国内造纸行业的龙头企业，具有较强的竞争实力。公司的主营业务

3、为铜版纸的生产和销售。截至2007年底，金东纸业共拥有2条纸机生产线、2条机外涂布机生产线，加上2005年建成的1条纸机涂布一体化生产线，各类铜版纸的年产能已经超过220万吨，是世界单厂规模最大的铜版纸生产企业之一。截止2007年12月末，本公司资产总额83.10亿元，负债总额267.89亿元，所有者权益115.21亿元；实现营业利润24.76亿元，利润总额27.78亿元，净利润27.18亿元。截止2008年3月末，本公司资产总额396.64亿元，负债总额284.36亿元，所有者权益112.28亿元；实现营业利润5.03亿元，利润总额5.23亿元，净利润5.27亿元。（资料来源：公

4、司网站）行业状况目前我国造纸总产量和消费量已经跃居世界第二，仅次于美国。近年来,我国纸和纸板产量、消费量一直保持每年8%左右的速度增长。我国是世界上最大的纸贸易净进口国,纸制品已经成为我国仅次于石油和钢材的第三大用汇商品，中国造纸工业的生产和消费整体情况均呈走高趋势，并保持较快的增长速度，主要生产指标完成情况及总体经济效益较好，产品销售收入、利润总额等主要经济指标均比上年有较大幅度的增长。中国造纸协会及各省造纸协会的相继成立，加强了行业指导、宏观调控和信息咨询服务等职能。（资料来源：国研网）鼎资评分根据金东纸业的财务数据，运用鼎资信用分析评分模型进行计算，金东纸业的偿债能力评级为A

5、－2，经营能力评级也为A-2，盈利能力评级为A-1。所以综合来看，我们给金东纸业的整体评级A-2级。根据鼎资研究的统计，在这一信用水平1年期的新债收益率平均为5.67％；金东纸业为外资企业，鼎资研究统计外资企业1年期短融的平均收益率为6.85％；结合金东纸业的实际情况，鼎资投资认为08金东纸CP01的收益率在6.8％左右较为合理。上海鼎资研究图1公司近年获利能力趋势数据来源：募集说明书鼎资整理表12007年国内主要铜版纸生产企业产能生产企业产能（万吨/年）金东纸业200苏州紫兴纸业18晨鸣纸业40太阳纸业30山东泉林8牡丹江大宇制纸16数据来源：公司财务年报鼎资整理表22007年公

6、司环保指标对比公司水平国家水平吨纸耗水量7.6吨60吨脱硫效率86%80%烟尘去除率98.1%95%有利因素上海鼎资研究n公司主要产品产量稳步增长，获利能力增强近年来，国内铜版纸市场取得较大发展，需求增长速度快，居世界前列，年均需求量从1999年的121万吨，增长到2004年260万吨，年均增长超过15%。公司在产能和市场份额方面都具有比较明显的优势，2007年，公司全年铜版纸产量达到221万吨，销量221万吨，分别同比增长8%和9%；同时，本公司继续保持了国内铜版纸行业龙头的地位，与国内其它主要铜板纸生产企业相比具有明显的规模优势。作为中国高档纸种，铜版纸市场需求旺盛，给公司带来

7、了很大的获利空间。（见图1）（资料来源：募集说明书）n产品价格稳步增长，盈利能力持续增强2007年，铜版纸主要原材料价格上涨，产品价格不断上升，主营业务收入不断提高。2007年公司实现营业总收入182.18亿元，EBITDA为53.39亿元，所有者权益收益率为24.65%，经营净现金流为34.98亿元，较上年均有大幅提高。（资料来源：公司网站）n领先的行业市场地位公司建成了全国最大的铜版纸生产线，截至2007年底，金东纸业共拥有2条纸机生产线、2条机外涂布机生产线，加