跨国公司使用外汇衍生工具对公司价值影响的实证研究.pdf

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1、摘要上世纪年代，伴随着布雷顿森林体系的解体，各国企业面临的汇率和利率波动日益加剧，越来越多的企业幵始使用金融衍生工具进行套期保值。但是由于衍生工具的杠杆性和复杂性等特点，衍生工具在规避风险的同时也可能导致巨大的损失。我国企业使用衍生工具巨亏的例子屡见不鲜，但对我国企业使用衍生品进行全面深入的分析目前仍较少。外汇衍生工具作为使用最为广泛的衍生工具之一，成为很多国内跨国企业用来规避汇率风险的选择，那么哪些因素决定了企业使用外汇衍生工具进行套期保值？如何评价外汇衍生工具的使用效果？使用外汇衍生工具是否增加了公司的价值？本文

2、以上市公司年的财务数据为基础，手工收集了企业使用外汇衍生工具的相关数据，对外汇衍生工具的价值效果进行了全面系统的实证分析，并对国内外外汇衍生产品市场进行了比较分析。本文的研究思路如下：首先，通过与国外衍生产品市场的对比，分析我国外汇衍生产品市场目前所面临的问题，明确将来的发展方向；然后，以海外出口收入占总营业收入以上的跨国企业为研究对象，研宄企业使用外汇衍生工具进行套期保值的决定因素；另外，以企业的财务数据为基础，通过实证模型分析企业使用外汇衍生工具是否能增加公司价值；最后，总结并提出相关建议。本文通过实证研究发现，

3、影响跨国企业使用外汇衍生工具的主要因素包括公司规模、海外营业收入比、资产负债率、速动比率以及高管薪酬等；跨国公司通过使用外汇衍生工具可以在一定程度上增加公司价值，价值溢价大约为左右。本文的研宄结论为中国外汇衍生产品市场发展提供参考依据；为企业管理层提供多元化和现代化的风险管理手段；使投资者能够正确认识衍生工具的价值。同时也将对转型经济背景下金融衍生产品的风险管理功能、对企业价值的影响机理及监管理论等做出有益的理论探索。关键词：外汇衍生工具、套期保值、公司价值、市场风险AbstractInthe1970s,alongw

4、iththedisintegrationoftheBrettonWoodssystem,theexchangerateandinterestratefluctuationsthatforeignenterprisesfacedkeptincreasing.Moreandmoreenterprisesbegantousefinancialderivativestomanagecorporaterisks.However，，Investorscanhaveabetterunderstandingofthevalueofd

5、erivatives.Keywords:ForeignCurrencyDerivatives,Hedge,CorporateValue,MarketRisk目录摘要第章绪论研宄背景研宄内容研宄方法创新和不足之处第章文献综述套期保值能够影响公司价值股东价值最大化论经理层利益最大化论套期保值不能影响公司价值文献小结第章外汇衍生工具、套期保值与公司价值关系理论基础国内外外汇衍生产品市场概述国际外汇衍生产品市场国内外汇衍生产品市场外汇衍生工具的套期保值功能套期保值对公司价值的影响第章使用外汇衍生产品决定因素的实证研宄企业使用

6、外汇衍生产品的决定因素减少预期税收降低财务困境避免投资不足管理层风险厌恶4.2公司使用外汇衍生产品决定因素的实证分析样本选择和变量说明描述性统计和单因素检验多元回归分析排除多重共线性影响第章外汇衍生工具与公司价值关系实证研究实证分析变量说明描述性统计相关性分析实证模型及结果内生性检验小结第章结论和建议第章绪论研究背景随着全球资本市场的快速发展，汇率和利率波动日益加剧，公司面临的市场风险不断增加，因此急于寻求能够规避风险的金融产品，在此市场环境下，金融衍生工具因其规避风险、降低融资成本和增强市场流动性等特点成为众多投资

7、者的选择。但是，金融衍生工具犹如一把双刃剑，使用得当能够有效降低公司面临的风险，使用不当也会给公司带来更大的敞口风险。沃伦巴菲特就曾说过，金融衍生工具是“金融界的大规模杀伤性武器”，这一观点或许代表了一部分投资者、管理者和监管者对金融衍生产品的看法，但仍有相当一部分投资者对此并不认同。我国金融衍生产品市场起步较晚，但使用衍生工具导致巨额亏损的事例却并不少见。年，美国爆发次贷危机，我国众多企业在这次危机中遭受了重大损失，国航燃油套期保值巨亏亿元、东航套保巨亏亿美元、中国远洋巨亏百亿等等，使用金融衍生工具导致巨额亏损的报

8、道比比皆是。由于衍生工具的高杠杆性，我国曾一度规定停止衍生工具交易。那么，到底应该怎样评价金融衍生工具的使用效果呢？是否因为衍生工具所带来的一系列负面作用就彻底废弃衍生工具呢？在我国经济转型背景下，金融衍生产品市场尚不健全，交易主体利益驱动机制未全面建立，商品价格、汇率、利率还未完全市场化，政府干预过多，在一定程度上制约了金融衍生产品市场的发展