控制权民营化对目标公司的长短期业绩影响研究.pdf

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1、摘要控制权市场是一种有效的外部公司治理机制，在所有权与控制权两权分离的情况下，控制权市场是一种缓解委托代理问题的有效途径。当公司经营业绩不善时，大股东可以通过抛售股票等方式实现控制权的转移，新的控制者可以通过转变公司战略、调整人员等方面的举措实现公司的改头换面，进而提高公司效益。随着我国控制权市场的逐步发展完善，控制权转移也逐渐成为上市公司一种重要的资源配置方式，因此研究分析控制权转移对目标公司长短期市场反应和长期财务业绩变得十分重要及有现实意义。由于我国特有的经济体制，国有控股在我国上市公司中

2、占有很大的比重，国有上市公司治理结构的不完善、股权的过度集中造成了国有上市公司的低效率，而且国有企业的冗员问题和政府干预问题一直受到诟病。民营化的控制权转移往往向市场传递一种信号，民营资本的注入会给经营不善的国有上市公司带来改善，因此在已有的研究中民营化时常被看好。但由于我国控制权市场发展仍不完善，同时正值我国特殊的转型经济背景下，政府的干预作用仍不能忽视，民营化是否能从根本上改善国有上市公司的经营业绩仍值得再次检验。本文在总结前人研究成果的基础上，应用事件研究法，对2001-2010年深沪两市

3、有效的304家控制权转移事件的长短期市场反应及长期财务业绩进行研究，得出以下几个方面的结论：(1)控制权转移事件能够带来显著的累积超额收益，且民营化上市公司的累计超额收益显著高于其他类型的控制权转移；(2)控制权转移的累计购买持有超额收益结果显著，但与民营化并无显著相关关系；(3)民营化的上市公司在财务业绩(EPS、ROE)上并没有显著优于非民营化的上市公司。本文的创新点在于对BHAR以及BHAR与民营化之间的关系的检验，同时，本文利用了双重差分模型对目标公司财务业绩与控制权转移之间进行回归，检

4、验目标公司财务业绩是否在转移之后有所变化，确保了结论的稳健性。关键词：控制权转移；民营化；市场反应；财务业绩；事件研究法IAbstractThemarketofcorporatecontrolisaneffectiveexternalcorporategovernancemechanism,incaseoftheseparationoftheownershipandcontrolright,themarketofcorporatecontrolisagoodwaytorelieveprincip

5、al-agentproblems.Whenthecompanyhasabadoperatingperformance,controllingshareholderscanmakethecorporatecontroltransferredthroughundersellingtheirshare.Thenewcontrollerwillalwaysmakeanimprovementintheefficiencyofthecompanybychangingstrategyandadjustings

6、taffstructureandsoon.WiththeimprovementofChina’smarketofcorporatecontrol,thetransferofcorporatecontrolbecameanimportantresourcesallocationmethod.Therefore,ithaspracticalsignificancetomakeananalysisonthelong-termandshort-termmarketreturnandlong-termfi

7、nancialperformanceofthetransferofcorporatecontrol.Becauseofourspecialeconomicstructure,state-ownedstocksharehasalargeproportionoflistedcompanies.State-ownedlistedcompaniesarealwaysinefficient,whichiscausedbythefaultinessingovernancestructureandtheexc

8、essiveconcentrationofstockshares.Atthesametime,redundantpersonnelandgovernmentinterventionarealsoregardedastheproblemstobesolved.Privatizationrelaysasignalthatprivatecapitalwillmakeadifferencefortheimprovementofthestate-ownedlistedcompaniesthathaveab