CEO变更与公司业绩的关系研究——基于国有上市公司的经验证据.pdf

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1、摘要近年来，我国国有企业市场化改革的浪潮风起云涌，国企私有化呼声不断，国企改革也在不断深化之中。自２０世纪９０年代Ｗ来，我国就确定了国有企业改革的方向，就是建立和完善现代企业制度，使国有企业更好的适应市场化发展并融入全球金融市场一。国有企业总是具有不同于般私营企业的特征，它承载着国家和社会的使命，具有除经济利润外的多重非利润目标。在国有企业改革的攻坚时期，如何有效提升其市场竞争力和综合实力是亟待解决的问题。而ＣＥＯ作为企业的高层决策领导者，无论是对国有企业还是私营企业而言都具有不可估量的作用。党的

2、十八届Ｈ中全会提出，建立职业经理人制度，更好发挥企业家作用，国有企业应合理增加市场化选聘比例。中央提出的这些要求是对国有企业用人制度改革的总体方向和顶层设计，研究国有企业ＣＥＯ。因此变更对深化国企改革具有重要意义，有助于丰富国有企业关于监管ＣＥＯ方面的经验证据。现有的关于沈０变更的研巧基本集中于由私人控股的企业，大量文献认为ＣＥＯ强制性变更之前公司业绩都明虽大幅下降了，更换祀０之后业绩有所改善，反映了企业公司治理机制的有效性。但目前关于国有企业优０变更与公司业绩关系方面的文献研究较少，且大多数并没有考

3、虑国有股东具有多重目标的特征。事实上，一国有股东的这部分多重目标对ＣＥＯ变更与公司业绩之间的关系具有很大影响。虽然国有股东向来是表现出不求有功但求无过的工作理念，但随着国有企业市场化改革的推进，当国有企业处于不同盈利状态时，来自内外部的压力都会使得国有股东的目标也会相应发生变化。因此２００７０１３ＥＯ，本文我国国有上市公司中年至２年发生了Ｃ变更的公司为样本，主要通过ｌｏｇｉｔ回归分析和倾向得分匹配分析的方法，从国有股东具有随时间变化的目标函数为出发点，将样本公司区分为盈利公司和亏损公司，实证检验

4、了我国国有控股上市公司中ＣＥＯ变更与公司业绩之间的关系。研究结果发现；—首先，我国国有上市公司ＣＥＯ变更率均维持在２０％！＾上的高位，显著高于国外公司的ＣＥＯ变更率，且工作调动是沈０离任最常见的原因。在将ＣＥＯ变更划分为３０强制性变更与非强制性变更后，发现强制性变更占总变更次数的．巧％。同时在将样本公司按照净利润分类后．２。，发现亏损公司平均变更率约比盈利公司高２％亏损公司中业绩差的公司沈０变更率也明显高于业绩好的公司，盈利公司中的这种关系并不显著，表明亏损公司的ＣＥＯ变更率和公司业绩之间呈现出更为敏感

5、的关系。其次，在我国国有上市公司中，当公司业绩处于不同盈利状态时，国有股东各时期目标函数的差异使其对ＣＥＯ的监管机制不同，进而导致证０变更的性质也有着本质的差别。因此，ＣＥＯ变更与公司业绩在盈利公司和亏损公司中表现出完全了不同的相关关系。当公司发生亏损时，Ｃ防离任前的盈利能力水平与ＣＥＯ变更呈显著负相关关系，且在ＣＥＯ更换Ｗ后公司盈利能力会有所改善。但当公司盈利时离任前盈利能力水平与ＣＥＯ变更之间的负相关关系并不明显，且盈利公司中ＣＥＯ更换１＾后公司盈利能力也没有明显提升。，对于国有控股上

6、市公司而言，最后，无论公司盈利状态如何最终控制人类型与ＣＥＯ变更率无关。即地方政府控股和中央政府控股，均不会对ＣＥＯ变更产生实质性影响。基于上述结论，本文认为国有上市公司与私营企业的公司治理机制存在较大一差异，其中国有股东的多重目标是使得这种差异化存在的个重要因素。从本文的实证证据上看一，国有企业市场化进程的推进还有待进步完善。关键词：国有企业，多重目标，ＣＥＯ变更，公司业绩ＩＩＡｂｓｔｒａｃｔＩｎｒｅｃｅ打ｔｔ－－ｅａｒｓ１ｏｒｉｔｆｏｒｍｏｒＣｈｉｎｅｓｅｓｔａｔｅｏｗ打ｅｄｅｎ

7、ｔｅｒｓｅｓｙ，ｈｅｍａｒｋｅ：ｅｎｅｄｒｅｆｐｒｉｉｉ－ｗａｖｅｓｌｋｅａｒｉｓ打ｗｉ打ｄａ打ｄｓｃｕｄｄｉ打ｃｌｏｕｄｓｔｈｅｒｉｖａｔｉｚａｔｉｏ打ｏｆｓｔａｔｅｏｗｎｅｄｇｇ，ｐｅｎｔｅｒｒｉｓｅｓｃａｌｌｓｆｏｒｃｏｎｓ－ｏｗｎｅｄｅｎｔｅｒｒｉｓｅｒｅｆｏｒｍｉｓａｌｓｏｐｔａｎｔ，ａｎｄｔｈｅ巧ａｔｅｐｃｏｎｔｉｎｕｏｕｓｌｄｅｅｅｎｉ打．Ｓｉｎｃｅｔｈｅ１９９０ｓＣｈｉｎａｈａｓｄｅｔｅｒｍｉｎｅｄｔｈｅｄｉｒｅｃｔｉｏｎｏｆｔｈｅ

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