张亦春 《金融市场学》ppt11第十一章普通股价值分析.ppt

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1、前进返回本章答案第六章普通股价值分析第五章运用收入资本化法进行了债券的价值分析。相应地，该方法同样适用于普通股的价值分析。由于投资股票可以获得的未来的现金流采取股息和红利的形式，所以，股票价值分析中的收入资本化法又称股息贴现模型（Dividenddiscountmodel）。此外，本章还将介绍普通股价值分析中的市盈率模型（Price/earningsratiomodel）和自由现金流分析法（Freecashflowapproach）。二、股息贴现模型收入资本化法运用于普通股价值分析中的模型，又称股息贴现模型。其函数表达式如下：（6.2）其中，V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期

2、支付的股息和红利，y是贴现率，又称资本化率（thecapitalizationrate）。第一节股息贴现模型股息贴现模型假定股票的价值等于它的内在价值，而股息是投资股票唯一的现金流。事实上，绝大多数投资者并非在投资之后永久性地持有所投资的股票，根据收入资本化法，卖出股票的现金流收入也应该纳入股票内在价值的计算。那么，股息贴现模型如何解释这种情况呢？第一节股息贴现模型假定某投资者在第三期期末卖出所持有的股票，根据收入资本化定价方法，该股票的内在价值应该等于：（6.3）其中，V3代表在第三期期末出售该股票时的价格。（6.4）将式（6.4）代入式（6.3），化简得：（6.6）所以，式（6.

3、3）与式（6.2）是完全一致的。第一节股息贴现模型上述结论成立的前提条件是（6.4）式和（6.3）式有相同的贴现率y。这就是说，至少对同一个人，股票的内在价值不因其是永久持有还是短炒而改变。如果能够准确地预测股票未来每期的股息，就可以利用式（6.2）计算股票的内在价值。在对股票未来每期股息进行预测时，关键在于预测每期股息的增长率。如果用gt表示第t期的股息增长率，其数学表达式为：(6.7)根据对股息增长率的不同假定，股息贴现模型可以分成零增长模型、不变增长模型、多元增长模型和三阶段股息贴现模型等形式。第一节股息贴现模型三、利用股息贴现模型指导证券投资判断股票价格高估抑或低估的方法也包

4、括两类。第一种方法，计算股票投资的净现值。如果净现值大于零，说明该股票被低估；反之，该股票被高估。用数学公式表示：(6.8)其中，NPV代表净现值，P代表股票的市场价格。当NPV大于零时，可以逢低买入；当NPV小于零时，可以逢高卖出；第一节股息贴现模型第二种方法，比较贴现率与内部收益率的差异。如果贴现率小于内部收益率，证明该股票的净现值大于零，即该股票被低估；反之，当贴现率大于内部收益率时，该股票的净现值小于零，说明该股票被高估。内部收益率(internalrateofreturn,简称IRR)就是价格P内含的收益率，也即当净现值等于零时的一个特殊的贴现率，即：(6.9)第一节股息贴

5、现模型我对股息贴现模型的看法股息贴现模型是理论上最完美的模型！现实中,预测一个公司三年以上的业绩很困难,由此得出的结果,其误差多半已大过选择不同模型所带来的差距。也就是说，股息贴现模型几乎没有使用价值！自然，研究其各类简化模型，如零增长模型、不变增长模型、多元增长模型和三阶段股息贴现模型等也就没有价值。相关内容，我就不讲了，有兴趣者可自己看。第二节市盈率模型与股息贴现模型相比，市盈率模型历史更悠久。市盈率=P/E，P为股票价格，E为每股收益。在运用当中，市盈率模型具有以下几方面的优点：1.由于市盈率是股票价格与每股收益的比率，即单位收益的价格，所以，市盈率模型可以直接应用于不同收益之

6、股票间的价格比较；2.书上P152说：“对于那些在某段时间内没有支付股息的股票，市盈率模型同样适用（只要每股收益大于零），而股息贴现模型却不能使用”，这后半句话不对—股息贴现模型并不要求每个时段都要分红；3.虽然市盈率模型同样需要对有关变量进行预测，但是所涉及的变量预测比股息贴现模型要简单。市盈率模型也存在一些缺点：1.市盈率模型的理论基础较为薄弱，而股息贴现模型的逻辑性较为严密；2.在进行股票之间的比较时，市盈率模型只能决定不同股票市盈率的相对大小，却不能决定股票绝对的市盈率水平。市盈率P/E与哪些因素有关？或者说市盈率由哪些因素决定。下面我们根据一些简化的模型来谈论这个问题：第二

7、节市盈率模型一、不变增长模型当市场达到均衡时，股票价格应该等于其内在价值。因而由（6.11）式得，不变增长的市盈率模型的一般表达式：（6.19）从式（6.19）中可以发现，市盈率取决于三个变量：派息比率(payoutratio)、贴现率和股息增长率。市盈率与股票的派息比率成正比，与股息增长率正相关，与贴现率负相关。派息比率、贴现率和股息增长率还只是第一个层次的市盈率决定因素。下面将分别讨论贴现率和股息增长率的决定因素，即第二层次的市盈率决定因素。市盈率模型