IPOs发售机制的演进趋势及比较分析.doc

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1、IPOs发售机制的演进趋势及比较分析从动态角度看，全球范用内累计订单询价的发售机制II趋流行，而I占I定价格机制和拍卖机制的应用I」益减少，这一演进趋势在发达国家尤为明显，在新兴市场国家则并不显著。a201H：纪90年代以来，在全球IPOs(InitialPublicOfferings,首次公开发行)市场上出现了一个显著变化，那就是累计订单询价机制这…发伟机制被愈来愈多的国家所采用，并逐渐占据了主导地位，而曾经被广为使川的固定价格机制和拍卖机制则口益退出IPOs舞台；另一个显著变化就是以累计订单询价/I古I定价格混合机制为代表的混合发伟机制变得II益普及，甚至在某种程度上

2、超过了纯粹的累计订单询价机制。为了对这一演进趋势加以准确把握，了解全球不同国家和地区的发伟机制采用规律，从而为我国IPOs发伟机制的改节与发展方向提供借鉴，我们有必要对各个国家和地区的IPOs发伟机制的采川规律及演进趋势加以分析。为此，本文收集了全球44个主要国家和地区的IPOs发售机制采用数据，对其采用规律及演进趋势进行了分析。木文构造了一个相对统一的发您机制比校分析框架，根据发行价格决沱机制、发行数量决泄机制及分恥机制三个维度对三种基木发您机制进行比较分析,揭示了累计订单询价机制得以口趋流行的理论依据。IPOs发售机制所谓IPOs发售机制，是指IPO&定价、分配和出售

3、给投资者的一整个机制过程。全球范用内IPOs发您机制主要有以下儿种：累计订单询价机制(bookbuilding)、固泄价格机制(fixedprice)＞投标或拍卖机制(tenderorauction)以及混合发售机制(hybrid)等。累计订单询价机制以美国的包销方式(firmcommitment)最为典型。主要特点包括：定价过程屮的路演和征求订单机制；承销商自由分配股票的权力；发伟对彖主要为机构投资者;正式发伟前最终确定发行价格。它通常包括确定价格区间、累计订单询价和稳定价格(pricings叩port)三个步骤。固定价格机制，乂称为公开发伟机制(publicoffer

4、),可以根据承销商有无分配权分为三种，即承销商有完全的分配权、部分的分配权或完全没有分配权，但通常承销商无分配权。其主耍特点为承销商事先根据一定的标准确定发行价格，Z后再由投资者进行屮购。承销商和发行人在定价时并未充分获取相关的定价信息和市场需求信息。投标或拍卖机制(以下均称为拍卖机制)，可以根据投标人嚴终所付价格分为歧视价格拍卖(discriminatoryauction)(投标人最终所付价格为白己所出的价格)和统一价格拍卖(uniformPriceauction)(所有投标人最终所付价格为同一价格)两种形式，前者曾在巴西、口本以及英国等国使用,后者则曾在法国、澳大利亚

5、以及美国等国使用。另外，许多国家还使用了肮脏拍卖(dirtyauction)(最终成交价格低于市场出清价格)，如比利时、法国和英国。拍卖机制屮价格的确泄是在收集信息ZJhM-行的，股份的分配则根据事先规圧的规则在现有的投标基础上进行，因此承销商和发行人的煤响力在儿种发伟机制屮是最小的。混合机制由前三种基木发售机制结合而来，也就是在一次IPOs过稈屮分别对不同的份额(tranche)采川不同的发售机制。根据三种基本发售机制的不同组合可以分为累计订单询价/I古I定价格混合机制、累计订单询价/拍卖混合机制以及同定价格/拍卖混合机制三种。其屮，累计订单询价個定价格混合机制使用最为

6、广泛。在这一机制下，累计订单询价机制用以确定发行价格，并向木地机构投资者与外国投资者发何一部分股票，另一部分额度则用固定价格发售给本地小投资者，他们并不参与IPOs的价格形成过程。IPOs发伟机制采用规律及演进趋势一、不同地理区域发售机制采用规律及演进趋势根据地理位置，我们把44个国家和地区分为欧洲、美洲（包括北美和南美）、亚太地区以及非洲/中东地区四个区域，其中欧洲15个国家,美洲9个国家,亚太地区15个国家和地区，非洲/屮东地区5个国家。1.不同地理区域首要发售机制的采用规律。首先，我们对备个国家和地区目前的首要发信机制采用规律进行分析。根据数据，绝大多数国家（地区）

7、的资木市场都同时存在多种发伟机制，木文定义首要发伟机制为在一个国家（地区）被采用故多的发信机制。经分析，不同地理区域首要发售机制的采用比例如表1。rh表1对以发现，肖要发售机制的采川比例在不同地理区域呈现不同的特征。在欧洲和美洲,以累计订单询价机制为首要发作机制的国家占一据主导地位，在亚太地区和非洲冲东地区则是以同定价格机制为首要发伟机制的国家占据绝对多数。从全球范用来看，以累计订单询价机制为首要发傅机制的国家占据绝对优势，占样本国家比例达56.82%。表1不同地理区域首要发售机制的采用比例区域国家/地区做累计订•询价机制虫定