我国ipos发售机制改革与相对价格效率的实证分析

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1、我国IPOs发售机制改革与相对价格效率的实证分析华饥监品u-w;山山，』忡且dgmm』』早M叫m，U你抽川楠她旧以{;’W<川八Mm回刷刷】RHFB--,,;,<';'AnEE师川地肉、h川'N州旧;HVnHM嘟宁刷刷匍m叭动文/王永张莉-、理论综述与本文研究思路关股票内在价值的信息经过投资者之间的完全竞争和充股票价格行为研究是微观金融研究领域的中心问题分交易，完全体现在股票的均衡价格之中，亦即有效市场之一，国外学者进行了大量的理论和实证研究。20世纪ω中的均衡价格包含了股票所有历史的、已经公开和未公开年代

2、建立在马柯维茨资产组合理论基础上的著名的资本的信息，可以作为其内在价值的绝对标准，因此用上市首资产定价模型认为在市场有效、投资者理性且具有相同预日超额收益率衡量IPO的定价效率是合理的1>.然而，现实期和风险回避特征、交易戚本为零等条件下，资本市场均中的资本市场并不完全符合CAPM所有经典假定，系统衡时的股票价格即是股票的内在价值，其决定因素是股票风险(~)、规模、市账比、财务杠杆、投资收益率等都是对的系统风险程度。和市场组合的平均风险溢价.在此理股票内在价值存在显著影响的因素.就我国而言，资本市论基础上，国内外对IPOs定价效率进行研究的通用方法

3、场仍属于新兴市场，其有效性并不乐观，可是目前国内有是上市首日超额收益率法，最先严谨地研究IPOs定价妓关IPO定价效率的研究文献却都沿用发达市场上市首日率的是Logue(J.973)，其通过研究发现IPOs发行价格普超额收益率法，有关发售机制效率的研究多数也是在;IPO遍低于上市首日收盘价，也就是说IPOs上市首日普遍存折价;现象存在的前提条件下，比较不同发售机制对折价在较高的超额收益，并在其文章中将这一现象称为;IPO幅度的影响(赵林茂.20031桑榕.2006)，因此，从相对价格折价之谜随后的委托-代理模型(Baron，1982)、成功角度比较

4、研究我国发售机制改革前后IPOs定价效率的变者诅咒模型(R∞k，1986)分别从信息不对称角度对折价化应该是一个全新的探索.主谜进行分析，Carter和Mana如r(1990)则从投资银行本文的研究思路:首先从理论角度，研究影响股票内的信誉角度来分析IPO折价.在价值的主要因素，构建股票价格决定的多因素模型，从20世纪70年代罗斯(Ross)提出了另一种股票定价‘理论上比较不同发售机制影响定价效率的作用机理，得出方法一一套利定价理论(APT)，假设有n个因素(如通货累计订单询价制度有利于提高相对价格效率的初步结论，膨胀、产出、风险补偿、利率期限结构

5、等)影响着股票收然后运用样本数据分两步骤进行检验:第一步运用全部样益，而市场组合只是其中之一，即使某些资产的。相同，本数据验证股票价格决定多因素模型的合理性，第二步以它们对于上述其它因素的敏感度也可能是不同的。虽然、我国发售机制改革为界，将样本数据分成前后两部分，通APT仍然是从公司外部寻找股票价格的决定因素，但其过引人虚拟变量对样本进行再次回归，比较变量参数值的开创性的设想为后人研究股票价格决定提供了一个新的变化以揭示发售机制改革对定价效率的影响，最后对检验思路一一多因素模型.随后，很多针对股票价格的实证结结果进行解释并形成本文的结论。果也不断表

6、明CAPM模型存在很多异象，无法有效的解二、股票价格决定的因素分析与相对价格放率释股票预期价格的变化。在相关的实证研究中最著名的1、股票价格决定的因素分析当属Fama和French(I992)，在该文中他们对系统风险根据股票价格决定的股利折现模型，可以知道，影响un，规模(ME)、普通股权益的账面价值和它的市值之股票未来收益的因素即是决定股票内在价值的因素.根据比(BE/ME)、财务杠杆(Asset/旧，A~副/BE)、投资收影响路径的不同我们将所有因素分为两类:一类是影响未益价格比(EIP)都进行了测试，结果发现规模、普通股权来收益大小的因素，称

7、为收益因素，另一类是影响收益不益的账面价值和市值比显著性最强，其中BE/ME更强确定性的因素，称为风险因素.收益因素主要表现为发行一些，财务杠杆的作用可以用BEIME来代理，而n并公司的盈利能力、股利支付比例、盈利的持续性和成长性不具有令人信服的解释力.随着股票价格决定多因素模等，风险因素则表现为经营风险、财务风险、行业风险初市型的发展与成熟，有关IPO定价效率的研究也出现了新场风险等。按照与发行公司关系的远近还可以将所有因素的视角一一相对价格效率标准，相对价格效率标准的实分为内部因素和外部因素，内部因素主要指直接影响公司质是比较发行价格与股票内在

8、价值决定因素之间的相关盈利能力和增长前景的因素，如公司规模、经营效率、经营程度，相关度越高，说明效率越高，相关度越低，说明