行为金融学 chapter6.ppt

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1、行为金融学山东财经大学金融学院第六章行为金融学研究的前沿动态行为金融学与其他学科的融合3行为金融研究领域的扩展1行为金融学研究方法的拓展2§1行为金融研究领域的扩展一、行为公司金融（一）融资决策的行为因素（二）投资决策的行为因素（三）并购决策的行为因素（四）股利分配决策的行为因素二、宏观行为金融§1行为金融研究领域的扩展一、行为公司金融传统公司金融方法是基于以下三个假设：（1）人的行为是理性的；（2）资本资产定价模型（CAPM）：资本成本；（3）市场是有效的。而行为金融的倡导者认为心理因素会对传统理论的这三个假设造成干扰，从而分析了融资决策、投资决策、并购决策以及股利分配决策中的行为

2、因素。（一）融资决策的行为因素大多数情况下，投资者并不是那么的理性，市场也并不总是那么有效。1.市场非有效对融资行为的影响投资者的非理性行为造成对公司资本成本的错误估计，资本成本的错误估计又会对公司融资决策产生重要的影响。2.经理人非理性对融资行为的影响经理人的乐观与过度自信导致其融资行为表现出一定的优序融资偏好。过度自信的管理者会系统地高估好绩效发生的可能性，从而高估公司未来现金流量的现值，这导致他们相信资本市场低估了其公司的市场价值而不愿意进行外部融资。即使必须进行外部融资，出于股票价格对市场预期敏感性高的考虑，过度自信的管理者也会更倾向于债务融资。（二）投资决策的行为因素1.市

3、场非有效对企业投资行为的影响当投资者过分悲观时低估公司股价，可能会使公司因股权融资成本太高而不得不放弃一些具有吸引力的投资机会。当投资者情绪高涨时，经理人会把投资者这种错误的乐观看作是有基础面支持的乐观，因此可能会从事一些净现值为负的项目投资。2.经理人非理性对投资行为的影响（1）经理人的过度自信：从事一些净现值为负的项目投资。（2）经理人的羊群行为一是节约信息搜寻成本的需要，经理人时常处于繁杂的信息中，而信息的搜集与筛选是需要大量的时间的，这无疑给企业造成巨大的交易成本，如何能尽可能的节省成本，模仿他人的决策或者通过舆论来获得信息就成了经理人做投资决策的常用方法。二是推卸责任和维护

4、职业声誉的需要。经理人自己做投资决策，项目失败了责任则全部由个人承担，如果经理人采取跟随可能是同行业最好的经理人或其他具有丰富经验的经理人，倘若失败，自己也不至于声誉扫地，因为其他好的经理人也是这样做的，从而起到一定的维护职业声誉的作用。三是从众的本能。对公司并购动因的解释：协同效应论：传统的理论研究认为并购的驱动力量主要来自一些公司基本面的因素，例如效率论和多元化经营论认为公司合并后可以提高整体效率，产生协同效应，从而增加合并后的公司价值。代理成本论：认为公司的并购和重组有助于改善公司的治理结构，减少代理成本从而有利于公司价值的提高。但是实证研究表明，从合并后的整体来看，出现了“赢

5、者的诅咒”式现象，并购能否提高盈利水平值得怀疑。（三）并购决策的行为因素1.市场非有效性对并购行为的影响Shleifer和Vishny（2003）提出了“股票市场驱动型并购”(StockMarketDrivenAcquisition)。认为股票市场不是完全有效的，有一些公司被错误估值。公司的管理者懂得利用这种非有效性，收购被市场过低定价的目标公司获取利益。因此，并购活动的产生是由股票市场对并购双方的估值驱动的。2.经理人非理性对并购行为的影响Roll（1983）在有效市场和非理性经理人的假设下，提出了公司并购动机的一种新的解释，即过度自信理论。主要内容是：虽然市场在平均水平上是有效的

6、，但经理人通常会错误地估计目标公司的价值，当其对目标公司的估计值超过市价时，就可能对其发起并购行为。经理人高估目标公司的价值的原因在于他们的过度自信，例如他们确信公司合并后会产生较大的协同效应，或者自己接管目标公司后能够更好地经营它。经理人的过分自信会导致过度并购的行为。1.市场非有效性对股利分配的影响在并非完美的资本市场中，受心理和制度等因素的影响，投资者对股利的需求和偏好十分复杂，并且会随时间而改变，从而影响着公司的股利分配。2.经理人非理性对股利分配的影响过度自信和过度乐观的经理人倾向于每年都支付较高的现金股利。（四）股利分配决策的行为因素二、宏观行为金融（一）对金融危机的行为

7、金融学解释（二）行为金融监管理论（三）宏观金融政策调控效果的行为金融分析（一）对金融危机的行为金融学解释金融市场宏观层面的整体波动往往依托于微观主体的系统性行为偏差。个体的行为偏差在不完全信息、制度缺陷和社会文化诱因的驱动下，演化成系统性的群体偏差，导致异常的市场表现。异常的市场表现会通过正反馈机制反过来进一步影响个体的信念、强化其行为偏差，透过市场情绪和社会传染引发非理性的市场狂热或恐慌，最终将金融市场上的局部偏离演化成系统的、全面的金融危机。Shefr