第六章 资本预算中的现金流预测.ppt

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1、第六章资本预算中的现金流预测理解相关现金流确定的原则掌握相关现金流的计算学习要求：掌握不同生命周期下的投资计算什么是相关现金流量？凡是由于一项投资而增加的现金收入或现金支出节约额都称之为现金流入；凡是由于该项投资引起的现金支出称为现金流出；一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额为净现金流量。一、相关现金流确定的原则（一）实际现金流量原则计量投资项目的成本和收益时，用的是现金流量而不是会计利润。1.固定资产成本投资项目初期经常需要较高的固定资产支出，它是现金流出量。在确定固定资产支出时，除了固定资产买价，通常还计入它的运输费和安装费等等。2.非现金费

2、用在现金流量分析中，由于非现金费用没有引起现金的流出，因而不应该包括在现金流量中。但是这些非现金费用对税收有影响。3.净营运资本的变化项目实施所增加的流动资产与增加的流动负债的差额称为净营运资本的变化。实施新项目追加的净营运资金应视为新项目的现金流出；在项目终止时，营运资金可以收回，可视为项目的现金流入。4.忽略利息支付和融资现金流债权人股东流向公司的现金流量利息投资项目的资金来源主要是两方面：股东投资和债权人投资。当我们从公司角度，或者说从全体投资者角度分析现金流量时，利息费用实际上是债券投资者的收益；包括利息在内的现金流量净额，才是全体投资者从投

3、资项目中获取的现金流量。从一个角度解释从另一个角度解释计算投资项目净现值的贴现率通常是公司的加权平均资本成本，具体说是受到项目不同融资来源影响的综合资本成本；现金流量与贴现率的口径一致，由此得出的评价结果才是合理的。假设某项目初始现金流出量为1000美元，一年后的现金流入量为1100美元；假设项目的投资全部是借入资本，年利6%，期限1年；则与投资和融资决策相关的现金流及NPV如下表：CFtt=0t=1NPV(6%)与投资相关的CF-1000+110037.7与融资相关的CF+1000-10600现金流合计0+4037.7若将t=1时的CF1=1100

4、中扣除利息60，则按1040求出NPV=-18.87。（二）增量现金流量原则根据with-versus-without的原则，确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额。1.关联效应（SideEffect)在估计项目的现金流量时，要以投资对公司所有经营活动产生的整体效果为基础进行分析，而不是孤立地考察某一项目。侵蚀作用（Erosion）增强作用（Enhancement）2.沉没成本(SunkCost)沉没成本是指过去已经发生，无法由现在或将来的任何决策改变的成本。在投资决策中，沉没成本属于决策无关成本，不是相关现金流量。３.机会成本(Opport

5、unityCost)机会成本是指在投资决策中，从多种方案中选取最优方案而放弃次优方案所丧失的收益。机会成本与投资选择的多样性和资源的有限性相联系，当存在多种投资机会，而可供使用的资源又是有限的时候，机会成本就一定存在。机会成本是增量现金流量，在决策中应予考虑。４．增量费用（IncrementalExpenses）就像新项目的现金流入要以增量的观点衡量一样，费用即现金流出也要以增量的观点来衡量。５．间接费用（IndirectExpenses）在确定项目的现金流量时，对于供热费、电费和租金等间接费用，要做进一步分析。只有那些确实因本投资项目的发生而引起的

6、费用，才能计入投资的现金流量；与公司项目实施与否无关的费用，则不应计入投资现金流量。（三）税后现金流量原则资本预算项目对企业税负所产生的影响，除了税率以外，收入和费用的确认时间也是一个重要的影响因素。税款支付发生得越晚，一项收入应纳税款的现值就越小。资本化与费用化的区别假设波音公司将要购置一项耗资１００万美元的资产，其边际所得税率为４０％。对该笔支出共有两种确认方式：（１）资本化这笔支出，并在４年内以直线折旧法计提折旧；（２）立即把１００万美元费用化。分析这两种确认方式对税收各有什么影响？时间01234合计费用化1.000001.0资本化00.250

7、.250.250.251.0费用成本分布（单位：百万美元）税收的减少（单位：百万美元）时间01234合计费用化0.4000000.40资本化00.100.100.100.100.40练习在计算投资的净现值时，下列哪些选项应被当作增量现金流量？由该项投资引起的公司其他产品销售量的减少；尚未发生但项目一经接受就会发生的厂房和设备支出；过去三年承担的与生产相关的研发成本；投资中每年的折旧费用；公司支付的股利；项目结束时，工厂固定设备的残值；如果项目接受，被雇佣的生产人员的工资和医疗成本。某公司目前生产和销售钢制高尔夫球杆。董事会考虑引进一条钛合金木制球杆的

8、新生产线。下列哪些成本是与项目不相关的？拥有并将用于此项目的土地，但如果出售则市价为700000美元；如果钛