8章 西方货币金融理论 (金融市场).ppt

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1、西方货币金融理论主讲人：杨胜刚博士金融学院教授、博士生导师2004年10月西方货币金融理论第8章金融市场理论§8.11929—1933年危机期间关于金融市场理论研究的重点§8.230年代后对市场工具及定价模型的研究较为代表的分类方法是按交割方式来划分，将金融市场工具分为现货工具如股票、债券、银行存款等，和衍生工具如远期、期货、期权、互换等(LawrenceGalitz，1994)。2004年10月西方货币金融理论8.2.1债券定价模型债券的理论价格即债券价值是由市场利率贴现的债券利息的收入来确定。其一般公式为：其中

2、：p=现值(或价格)；期末的现金流；r=投资者的要求收益率，n=现金收入的期数。2004年10月西方货币金融理论根据债券到期按面额还本以及利息支付次数不同的特点，投资者计算债券价值或可接受价格的公式是：式中：=债券在每t期支付的利息；n=迄止期满的年数；m=每年利息支付次数，r=投资者要求收益率，F=期满时还本面额。2004年10月西方货币金融理论梅克汉姆公式在债券定价中占有非常重要的地位，它的数学表达式为：其中A为债券价格，(收益率为i时)是资本偿还的现值，C是债券偿还时支付的现金，为现值因子(即1元钱在1年前的

3、现值)，为1元钱在n年后的现值。2004年10月西方货币金融理论8.2.2国债定价模型传统的国债定价方法为未来现金流量贴现法，它假设影响国债价格的因素只有各期的国债利息、贴现率与时间，其定价模型为：其中为国债价格现值，为时间t内现金流入，y为贴现率，t为时间。这样，贴现率实际上包括两部分：一是无风险利率水平；二是国债风险报酬率。实际中贴现率一般参照同期商业银行定期存款利率。由于该模型首先由约翰·亨瑞·威廉斯根据现值理论推导而来，通常被称为威廉斯模型。2004年10月西方货币金融理论8.2.3股票定价模型股利贴现模型

4、(dividenddiscountmodel，DDM)，又称红利资本化模型，一般称之为Williams公式，即一只股票的价值应等于该股票持有者预期能得到的现金流的现值，公式表述如下：其中P=普通股的公平价值或理论价值。第t年的预期股利，年时的预期售价(或最终价格)，n=水平年数，第t年的适当贴现率或资本化比率。2004年10月西方货币金融理论1956年，戈登和夏皮罗在此基础上提出了股息以不变的增长率增长的固定增长模型(constantgrowthmodel)。1956年，莫洛多斯基提出了三阶段增长模型(three-

5、stage-growthmodel)。1987年威廉姆·赫雷和列威斯·约翰逊建议使用一组新的定价模型，即随机DDM模型，该模型更适合现实的股利支付模式。2004年10月西方货币金融理论8.2.4期货定价模型考虑一个做期货多头的投机者，希望资产的价格是到期日时能高于期货价格。假设该投机者将期货价格的现值在t时刻以无风险利率投资，同时买进期货合约。设期货合约的交割日期为T。无风险投资所得将在交割日用来购买资产，然后立即以市场价格将该资产卖掉。2004年10月西方货币金融理论对投资者而言，其现金流为：时刻t：时刻T：为时

6、刻T时资产的价格，F为期货价格。此次投资的现值为：其中，k为与此项投资相对应的贴现率(即它是投资者对该投资的期望收益率)，E代表期望值。假设证券市场上所有的投资机会的净现值均为0：即2004年10月西方货币金融理论8.2.5期权定价模型Black-Scholes定价模型的基本假定如下：(1)市场不存在交易成本和税收，所有证券都是完全可分割；(2)期权是欧式期权，在期权有效期内不存在任何现金股利的支付；(3)市场不存在无风险套利机会；(4)允许进行证券卖空，其收入可以使用；(5)市场提供了连续交易的机会；(6)无风险

7、利率r为一已知常数，它对所有的期限都是同一个值；(7)股票价格运动服从几何布朗运动。2004年10月西方货币金融理论从而欧式看涨期权的价格c为：其中根据期权平价可得出欧式看跌期权的价格P为：其中：“S”为股票价格；“X”为期权协定价格；“”为期权期限；“”为股价标准差，1n为自然对数，、为参数、的标准正态分布的概率。2004年10月西方货币金融理论随后在1973年默顿又将Blaek-Seholes模型扩展到无风险利率满足随机的情形；Parkinson(1977)给出了美式看涨期权的定价公式；考克斯、S．A.罗斯和鲁

8、宾斯坦(1979)，伦德尔曼和巴特(1977)提出了用二项式方法来计算期权价格的方法。20世纪90年代以来特别是近几年，很多经济学家对不完善市场、基础资产价格存在异常变动跳跃或基础资产报酬率的方差不为常数等情况下的期权定价问题进行了广泛研究，取得了重大研究成果。2004年10月西方货币金融理论§8.350~60年代金融市场理论研究的进展8.3.1资本结构理论