多重不确定因素下RD项目投资决策研究.doc

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1、多重不确定因素下R&D项目的投资决策研究（地址：北京市丰台区花乡张家路口121号首都经济贸易大学西校区邮编：100070）张硕,杨一平，武装（首都经济贸易大学信息学院，北京100070）摘要：以动态视角探究了市场、技术、策略、成本以及未来利润等多重不确定性条件下企业R&D项目投资决策的问题。针对R&D项目投资成本不可逆、项目回报收益存在不可预见性和延迟性等特点，应用几何布朗运动和跳跃扩散过程表示R&D项目面临的多重不确定性，构造动态的投资决策模型。数值分析实验的结果表明，企业自身学习能力、技术创新的程度和未来利润流的大

2、小会对企业投资行为产生正向的激励作用；而技术创新的速度、市场需求程度、成本等则会对企业投资行为产生负向的激励作用。关键词：R&D多重不确定性实物期权不确定投资中图分类号：F224文献标识码：AResearchontheInvestmentDecisionofR&DProjectsunderMulti-uncertaintyZHANGShuo,YANGYi-ping,WUZhuang(SchoolofInformation，CapitalUniversityofEconomicsandBusiness，Beijing10

3、0070)Abstract：ThispaperfocusonadynamicperspectiveofR&Dprojectsinvestmentdecisionundermulti-uncertainty.AnimprovedrealoptioninvestmentdecisionmodelisbuiltbasedonthecharacteristicsofR&Dprojects:irreversibleandnodirectlyeconomicreturns.ItusesGeometricBrownianmotion

4、andPoissonprocesstodescribethemulti-uncertaintyofmarket,costs,strategy,futureprofitsandtechnical.Theresultsshowthattheuncertaintiesoflearningcapability,thedegreeoftechnologyinnovationandfutureprofitswouldgeneratenegativeincentivesoninvestmentwaiting，butthetheunc

5、ertaintiesofthespeedoftechnologyinnovation,marketrequirementandcostswouldhavepositiveincentivesoninvestmentwaiting．Keywords：R&Dmulti-uncertaintyrealoptioninvestmentunderuncertainty1引言随着社会的发展和技术的进步，R&D水平已经成为衡量企业内在竞争力的要素。事实上，很多注著名的国际企业早已经投巨资于R&D项目并且把R&D投资视为企业核心竞争力

6、所在。然而，由于多种因素的影响以及该项目本身的高新技术特征，R&D项目投资往往会陷入“投资黑洞”，传统的投资决策方法也由于其缺乏投资柔性而不再适用。对于一个投资项目而言，从它建设到生产运营一般需要相当长的一段时间，拥有投资机会的企业在投入财力之前通常也会选择等待而不是立即投资。因为通过等待可以获取有关项目价值、成本等信息，以便企业对是否投资和在什么时间投资作出决策[1]。而现如今大多数研究都集中于企业间的静态博弈，即假设投资成本是一次性支出的。这意味着在研究中假定投资机会是垄断的或是独占的，只要事先规定好不确定环境下最

7、大化项目价值就可以在最优停止博弈框架下得出最优的投资时机。但是，在实际的市场中，同一行业往往有多个企业，因此任意一家企业在做出转型或是公司研发活动时都会面临很大的市场重合性，而不同企业之间的竞争行为反过来又会对单个企业的行为产生影响。Czarnitzki指出，相较于小型公司而言，大型公司往往能够更好的应对不确定性对其投资决策的影响，但是大型公司通常也会面临过度投资的情况[2]。Gu将公司分为研发密集型与研发薄弱型两种类型，其研究表明在一个竞争的市场环境中研发密集型公司愿意承担更大的投资风险来获得较高的预期回报收益率[3

8、]。曹博洋等人则利用实物期权理论,量化了R&D项目投资决策中的不确定性,通过分析竞争市场中企业自身与竞争者的投资决策,构建了竞争市场情景中R&D项目4种投资决策模型[4]。纵观国内外的研究现状,虽然克服了传统投资决策方法在投资柔性方面的不足[5,6]，但是大多数研究都仅仅是从单因素考察不确定性对R&D投资决策的影响,并没有考略不确