不确定风险项目的投资决策

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1、第五章不确定风险项目的投资决策1资本预算中风险调整的三种基本方法根据投资项目现金流量的不确定性程度调整资本预算中的贴现率二是调整项目的预期净现金流量三是对投资项目现金流量的风险进行分析2LOGO第一节调整资本预算的贴现率一、利用CAPM调整贴现率如何通过科学的方法得到项目的β值？3LOGO对于经营风险与财务风险与本公司总风险一致的项目，使用本公司的β值；对于与公司总体风险特征不一致的项目，寻找代表性公司以其β值或平均β来推算项目的β值注意：CAPM确定的贴现率只适用于完全权益融资的项目，如果还有负债融资，则需要根据权

2、益与负债融资的比例计算加权平均的预期收益率（贴现率）。4LOGO二、项目比较法利用市场上正在运行的与待评价的项目相类似的项目的实际投资回报率作为所评价项目的贴现率。三、风险等级调整法1.确定影响项目收益的风险因素5LOGO风险因素评分投资项目的风险状况及得分ABCDE状况得分状况得分状况得分状况得分状况得分市场竞争无1较弱3一般5较强8很强12战略协调很好1较好3一般5较差8很差12投资回收期1.5年41年12.5年73年104年15资源供应一般8很好1较好5很差12较差10总分－14－8－22－38－496LOGO2

3、.确定风险等级风险等级及调整贴现率总分风险等级调整后的贴现率0~8很低7%8~16较低9%16~24一般12%24~32较高15%32~40很高17%40分以上最高25%以上7LOGO第二节调整资本预算的现金流量基本思路1.将各年的不确定现金流量按等价系数折算为确定性等价现金流.2.用无风险利率对调整后的现金流量进行贴现并决策.8LOGO一、确定性等价现金流的含义确定性等价现金流（certainty-equivalentcashflows)是调整投资收益现金流量方法中的一个重要概念。u(x)xABacdb效用与收益的关

4、系9LOGO二、确定性等价系数的含义确定性等价现金流量与胡风险的期望现金流量的比值。10LOGO假设有两个项目，项目A和B。项目A的β值为1.1，预计未来3年中每年有100元的净现金流入。项目B是一个无风险的项目，其现金流量如下表所示。已知市场上无风险收益率为5%，市场风险报酬率为8%。则A项目的预期报酬率为R=Rf+β(Rm-Rf)=5%+1.1×8%＝13.8%分别用13.8%和5%对项目A和B进行贴现，得到其现金流量的现值。11LOGO92.3是项目A的确定性等价现金流，因此其确定性等价系数是0.923，第2、3

5、年的确定性等价系数分别为0.851和0.786。项目A项目B年份净现金流量现值（13.8%年份净现金流量现值（5%）110087.9192.387.9210077.2285.177.2310067.9378.667.9合计233.0233.012LOGO项目现金流量的标准离差率与确定造价系数对照标准离差率0.00－0.070.08－0.150.16－0.230.24－0.320.33－0.420.43－0.540.55－0.7...确定性等价系数10.90.80.70.60.50.4...标准离差率＝标准差/期望值13

6、LOGO三、投资项目现金流量的调整某公司有一项目，初始投资为110000元，预计寿命为5年，各年预期净现金流量以及由该项目经理各年预期现金流量的标准离差率所确定的各年预期现金流量的确定性等价系数。已知市场的无风险收益率为6%，试根据调整现金流量的方法进行决策。年份预期现金流量确定性等价系数1100000.952200000.903400000.854900000.755700000.60项目的预期现金流量及相应的确定性等价系数14LOGO预期现金流量确定性等价系数等价无风险现金流量100000.959500200000

7、.9018000400000.8534000900000.7567500700000.6042000等价无风险现金流量计算表15LOGO年份等价无风险现金流量现值（6%）195008962.321800016019.933400028547.146750053070.354200031384.8现值合计137984.4NPV＝137984.4－110000＝27984.4元净现值计算表16LOGO第三节不确定项目的风险分析一、敏感性分析二、情景分析三、MonteCarlo模拟四、盈亏平衡点分析（一）会计利润盈亏平衡点将

8、企业的总成本分为固定成本和变动成本两部分即：y=a+bQy:总成本a:固定成本b:单位变动成本Q:产销业务量17LOGO企业的销售收入为：总收入＝pQ则企业的盈亏平衡点是利润为0的产销业务量。即：pQ-a-bQ=0则Q=a/(p-b)p-b被称为边际利润或边际贡献。18LOGO例：某企业的新产品需投资500000元，预计寿命5年，